В настоящее время существующие в современной российской экономике посткризисные изменения требуют усиления менеджмента и системы управления денежными потоками, производством, реализацией, и, в конечном итоге – стоимостью компании. Концепция управления компанией, которая основана на максимизации ее стоимости, является одной из самых эффективных и популярных. В свою очередь, изменение стоимости компании за период, как критерий эффективности управления хозяйственной деятельностью, учитывает практически всю информацию, которая связана со спецификой и условиями функционирования конкретной компании.
Оценка стоимости бизнеса представляет собой задачу определения результативности и эффективности деятельности компании не только в краткосрочном периоде, но также и в долгосрочном [1,2]. Достаточно высокая практическая значимость и востребованность стоимостного подхода обусловили широкое распространение различных моделей оценки стоимости компании. На сегодняшний день в мировой практике можно выделить следующие модели оценки стоимости бизнеса: SVA (Shareholders Value Added – добавленная акционерная стоимость), MVA (Market Value Added – добавленная рыночная стоимость), EVA (Economic Value Added – добавленная экономическая стоимость), CFROI (Cash Flow Return on Investments – возврат денежного потока на инвестиции) и др. [3,5].
Перечисленные выше традиционные подходы оценки бизнеса зачастую дополняются методами, которые разрабатываются руководством крупных компаний и адаптированными под специфику отрасли и рынка.
Так, предлагается подход к формированию нового механизма оценки эффективности управления на основе реальной стоимости бизнеса для разработки стратегии развития предприятия. Под реальной стоимостью бизнеса понимается стоимость бизнеса на основе объективной информации и многокритериальной оценки с учетом:
- стоимости чистых активов и эффективности их использования;
- соотношения собственного и заемного капитала компании;
- затрат на приобретение капитала;
- влияния внешних и внутренних факторов.
Реальная стоимость компании (бизнеса) рассчитывается как стоимость чистых активов за определенный период плюс дисконтированная EVA, то есть формула расчета реальной стоимости компании выглядит таким образом:
Реальная стоимость компании:
ị=ЧАị + ∑DEVAị= ЧАị + ∑αị EVAị, (1)
где ЧАị – стоимость чистых активов предприятия за ị-й год;
∑DEVAị=∑αị EVAị – дисконтированная стоимость компании, рассчитанная доходным подходом; αị- коэффициент дисконтирования [6].
Показатель EVA может быть рассчитан не только для предприятий, акции которых котируются на рынке, но и для непубличных компаний. В российских реалиях это достаточно актуально.
EVA определяется как разница между скорректированной величиной чистой прибыли и стоимостью использованного для ее получения инвестированного капитала компании (собственных и заемных средств):
EVA= NOPAT(adj) – WACC*CE(adj), (2)
где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – чистая прибыль после уплаты налогов, скорректированная на величину изменений эквивалентов собственного капитала;
WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала;
CE (Capital Employed) – сумма инвестированного капитала с учетом эквивалентов собственного капитала. Этот показатель представляет собой сумму всех активов, относящихся к оперативному управлению объектом оценки за вычетом краткосрочных обязательств (коммерческих кредитов, задолженностей перед бюджетом и т.п.). Объектом оценки может быть как вся компания, так и отдельные ее подразделения. При расчете показателей CE важно учесть активы, которые совместно используются несколькими бизнес-подразделениями (неделимые активы). Их нужно учесть в объеме, пропорциональном степени использования объектом оценки; (adj) – правка, учитывающая изменение эквивалентов собственного капитала.
Если показатель EVA рассчитывается для отдельного структурного подразделения компании или для конкретного бизнес-проекта, то важным условием является правильное определение величины активов подразделения (проекта) и расчет себестоимости соответствующей продукции. Состав себестоимости формируют не только прямые затрат, учесть которые достаточно просто, но и косвенные затраты, которые несут в себе проблемы корректного распределения по центрам ответственности. Чтобы разрешить эти проблемы, можно использовать существующие в компании модели бюджетирования, в принципе работы которых заложена подобная логика. Если это невозможно, то потребуется создать новые расчетные модели. Одной из них является пооперационный метод калькуляции себестоимости – ABC (Activity Based Costing).
При расчетах EVA используется показатель EBIT (Earnings Before Interest & Tax) – это показатель прибыльности компании, рассчитанный как доход за вычетом расходов, без учета налогов и процентов. EBIT также называют «операционная прибыль» или «операционные доходы». EBIT рассчитывается следующим образом:
EBIT= Доход – Операционные расходы (3)
Другими словами, EBIT – объем прибыли до вычета процентных платежей по заемным средствам и уплаты налога на прибыль.
Рассмотрим расчет показателя EVA и его динамику во временном периоде с 2011 по 2012 гг. на примере предприятия ОАО «Danone-Юнимилк».
Таблица 1- Расчет показателя EVA, тыс. руб.
|
Показатель |
Годы |
|
|
2011 |
2012 |
|
| Проценты за кредит, % |
20,00 |
20,00 |
| Стоимость обслуживания собственного капитала, % |
15,00 |
15,00 |
| WACC, % |
13,91 |
14,48 |
| EBIT |
442725,43 |
456657,18 |
| Собственный капитал |
4362109 |
4627193 |
| Займы и кредиты |
2496162 |
3563869 |
| EVA |
549048,64 |
772356,25 |
Анализ приведенных данных позволяет сделать следующие выводы.
- Предприятие ОАО «Danone-Юнимилк» функционирует в основном за счет собственного капитала. В таблице 1 видно, что на протяжении 2-х лет величина собственного капитала гораздо выше сумм привлекаемых займов и кредитов. Однако предприятие привлекает кредиты по достаточно высоким ставкам, вследствие чего формируется высокая средневзвешенная стоимость капитала, которую предприятия не в состоянии покрыть низкими доходами от своей основной деятельности.
- В 2012 году показатель EVA заметно увеличился, что свидетельствует об эффективном использовании капитала компании.
- Показатель EBIT возрастает, что свидетельствует о том, что предприятия эффективно использует имеющийся в распоряжении капитал, также получает прирост прибыли для эффективной дальнейшей работы.
- Увеличение займов и кредитов комбината и их неэффективное использование обуславливает резкое снижение прибыли предприятия, что негативно сказывается на общей стоимости компании.
- В основе системы критериев для материального вознаграждения менеджеров заметен рост показателя EVA, что позволяет оценивать уровень управления высшего руководства компании. [4].
Основными мероприятиями, направленными на повышение эффективности деятельности предприятия (в данном случае, на повышение показателя EVA), могут быть:
- увеличение прибыли при условии использования прежнего объема капитала посредством освоения новых видов продукции, расширения сегментов рынка, более рентабельных смежных звеньев производства;
- уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;
- ликвидация убыточных или недостаточно прибыльных сфер деятельности компании;
- уменьшение расходов на привлечение заемных финансовых ресурсов, а также изменение структуры капитала компании.
Предлагаемый подход к формированию нового механизма оценки эффективности управления на основе реальной стоимости бизнеса целесообразно использовать при разработке стратегии развития предприятия. Кроме того данный подход позволяет объективно оценивать деятельность предприятия в отдельно взятом году на любом временном промежутке времени и является наглядным, простым инструментом управления стоимостью компании.
Библиографический список
- Рош Дж. Стоимость компании: от желаемого к действительному / П.В. Лебедев. – Минск: Грецев Паблишер, 2008. – 352 с.
- Макарова С. В. Управление корпоративной собственностью предприятия / С.В. Макарова, Н.В. Степанова. – Екатеринбург: УГТУ – УПИ, 2009. – 189 с.
- Ван Хорн Джеймс К. Основы финансового менеджмента / Джеймс К. Ван Хорн, Джон М. Вахович. – 12-е изд. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2008. – 1232 с.
- Степанова Н.Р. Распределение прибыли предприятия при сохранении его финансовой устойчивости и эффективности / Н.Р. Степанова, И.В. Хайнус // Вестник УрФУ. Серия экономика и управление. – 2011. – № 3. – С. 148-152.
- Макарова С.В. Эффективное управление структурой собственности предприятия / С.В. Макарова, Н.Р. Степанова, И.В. Хайнус // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. – 2010. – № 5 (107). – С. 82-87
- Ларионова Е. Экономическая добавленная стоимость [Электронный ресурс] / Е. Ларионова. – Консультационная группа «Воронов и Максимов» // Газета «Деловой Петербург», Приложение «Бухгалтерские вести». – Режим доступа: http:// http://www.vmgroup.ru/publications/public11.htm.