УДК 336.648

ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ СТРУКТУРЫ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ

Фролова Виктория Борисовна
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
профессор кафедры «Финансовый менеджмент»

Аннотация
В статье выявлены проблемы финансового менеджмента при формировании структуры капитала организаций, в первую очередь, его заемной составляющей, определены целевые ориентиры принятия управленческого решения при формировании структуры заемного капитала. Актуальность исследования определяется трудностями принятия управленческого решения в условиях дороговизны привлекаемых источников и рисков кредиторов, определяемых финансовой устойчивостью организации – заемщика.

Ключевые слова: заемный капитал, кредит, лизинг, модели заимствования, облигационный займ, сфера деятельности, управление заемным капиталом, финансовая устойчивость, финансовые риски, финансовый рычаг


PROBLEMS OF FORMATION OF BORROWED CAPITAL STRUCTURE ORGANIZATION

Frolova Victoria Borisovna
Financial University under the Government of the Russian Federation
professor of "Financial Management"

Abstract
In the article the problems of financial management in the formation of the capital structure of organizations, primarily its borrowing component, defined targets management decision in the formation of borrowed capital structure. Relevance of the study determined the difficulties management decision under the high cost and risks involved sources creditors defined financial stability of the organization - the borrower.

Keywords: bond issue, borrowing, borrowing model, credit, financial leverage, financial risks, financial stability, leasing, manages its debt, sphere of activity


Рубрика: 08.00.00 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

Библиографическая ссылка на статью:
Фролова В.Б. Проблемы формирования структуры заемного капитала организации // Современные научные исследования и инновации. 2014. № 4. Ч. 1 [Электронный ресурс]. URL: http://web.snauka.ru/issues/2014/04/33923 (дата обращения: 28.09.2017).

В современных условиях развития экономических отношений вопрос привлечения заемных источников финансирования, образующих структуру капитала организаций, приобретает все большую актуальность. С одной стороны, появление все большего спектра возможностей привлечения капитала дает определенную свободу выбора источника деятельности, а с другой стороны, существующие конфликты интересов противоположных сторон заемных отношений, преимущества и недостатки того или иного источника, особенности различных сфер деятельности, нестабильность внешней среды, ограничивают варианты принимаемых финансовым менеджером решений. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных источников, используемых организацией в процессе своей деятельности. [1] Источники авансированные/инвестированные в активы приобретают форму капитала.

Применение как собственного, так и заемного капитала имеет для организации положительные и отрицательные стороны, представленные в таблице 1.

Таблица 1. Преимущества и недостатки применения собственного и заемного капитала

преимущества недостатки
Собственный капитал (акционерный)

 

Не предполагает обязательных выплат Ограниченность объема привлечения
Гибкость выхода из бизнеса Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками
Обеспечение финансовой устойчивости, платежеспособности Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала
Положительный имидж Право участия в управлении
Сложность организации
Заемный капитал Широкие возможности привлечения Рост финансового риска
Обеспечение роста финансового потенциала Обязательность выплат
Возможность поднять рентабельность собственного капитала Зависимость от колебаний коньюктуры фондового рынка
Фиксированная стоимость и срок Сложность процедуры привлечения
Размер платы не зависит от дохода организации Ограничивающие условия
Плата за использование уменьшает налогооблагаемую базу Наличие требований к обеспечению
Отсутствие права на управление Ограничения по срокам и объемам
Рост заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости, как одного из критериев кредитоспособности

Среди проблем, с которыми сталкиваются отечественные организации, является эффективное управление заемным капиталом.

Управление заемным капиталом – система принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития организации на различных этапах ее существования.

Экономически оговорено, что отдача от использования этого источника финансирования деятельности должна превышать стоимость его привлечения. Кроме того, организация, привлекая заемный капитал, должна учитывать аспекты сохранения финансовой устойчивости. Слишком большое привлечение заемных средств уменьшает финансовую устойчивость предприятия, однако малый объем заемных средств не позволяет предприятию развиваться. Таким образом, создание эффективно действующей системы управления заемным капиталом должно основываться на организации планирования, формирования и использования заемного капитала таким образом, чтобы предприятие сохранило финансовую устойчивость с одной стороны, а с другой – обеспечило прирост рентабельности и экономическое развитие.

В настоящее время существуют две модели заимствования капитала на финансовом рынке:

  • Англо-саксонская (система экзогенного предложения денег), для которой характерны заимствования через механизм фондового рынка
  • Континентальная (система эндогенного предложения денег), которая характеризуется активным участием в процессе заимствования банковского кредита.

В качестве основных форм привлечения заемного капитала в настоящее время выделяются: банковский кредит, выпуск облигаций, кредиторская задолженность и лизинг. Рассмотрим подробнее указанные формы.

Кредит является классической и наиболее известной формой привлечения заемного капитала. Кредит представляет собой денежные средства, предоставляемые кредитором заемщику на условиях срочности, платности и возвратности. Банковский кредит может быть предоставлен как на краткосрочной, так и на долгосрочной основе в том случае, если заемщик удовлетворяет требованиям кредитоспособности. При этом необходимо учитывать высокую цену кредита для заемщика в современной российской практике.

Другой популярной формой заемного финансирования является облигационный займ, который представляет собой форму выпуска облигаций организацией на определенных, заранее оговоренных правовых условиях.  Целесообразность выпуска облигаций определяется спросом на них на рынке ценных бумаг и издержками выпуска. Процентная ставка по облигациям (купон) на практике в целом значительно ниже, чем по банковскому кредиту, однако наличествуют дополнительные расходы, связанные с эмиссией.

Кредиторская задолженность – задолженность субъекта перед другими лицами, которую этот субъект обязан погасить. Кредиторская задолженность является исключительно краткосрочным источником заемных средств, при этом в соответствии с условиями договоров организации она может быть, как платным (установленный процент), так и бесплатным источником заемного капитала.

Потребности организаций в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг, который представляет собой специфическую форму кредитования, используемую при приобретении предприятиями основных фондов. [2] Как правило, цена привлечения ниже классического банковского кредита, кроме того, обеспечением по умолчанию выступает залог приобретаемого оборудования.

Нужно всегда учитывать, что изменение объемов источников финансирования как в абсолютном, так и в относительном значении будет влиять на финансовую устойчивость предприятия. Кроме того, на структуру привлекаемых источников средств влияет жизненный цикл компании (например, на начальной стадии развития предприятия оно недостаточно известно, и часто возникает много сложностей с привлечением заемного капитала, однако уже на этапе роста организации самым лучшим и приемлемым способом формирования капитала является его привлечение средств с финансовых рынков). При появлении новых инвестиционных целей и рисков у данной организации денежный поток будет становиться более неустойчивым, и могут возникать трудности с привлечением капитала. Если организация занимается вложением средств в специфичные активы, то и риски будут выше, и будет в большей степени использоваться собственный капитал.

С помощью привлечения заемного капитала повышается эффективность деятельности организации. Поэтому в ходе управления заемным капиталом необходимо обеспечить нужный объем финансовых ресурсов, определить оптимальное соотношение собственных и заемных средств (со стороны риска и доходности), в общем, сформировать определенную финансовую стратегию.

Потребность компании в заемных ресурсах будет исходить из специфики ее деятельности. Например, для хозяйствующих субъектов торговой сферы характерно преобладание заемных источников, а для крупных организаций – собственных. При этом необходимо учитывать, что долгосрочные источники финансирования при анализе приравнивают к собственным источникам.

В качестве примера можно проанализировать структуру капитала ОАО «Московская объединенная электросетевая компания» (ОАО «МОЭК»), являющегося одним из крупнейших распределительных электросетевых компаний России и предоставляющего услуге по передаче электрической энергии и технологическому присоединению потребителей к электрическим сетям на территории г. Москвы и Московской области.

Таблица 2. Структура капитала ОАО «МОЭК»

Показатель

2010

2011

2012

в млн. рублей в % к итогу или в % к группе пассивов в млн. рублей в % к итогу или в % к группе пассивов в млн. рублей в % к итогу или в % к группе пассивов
Капитал и резервы

140 451,8

56,2%

155 177,7

58,4%

171 144,0

59,7%

Долгосрочные обязательства

39 989,9

16,0%

51 760,1

19,5%

55 384,8

19,3%

Кредиты банков

25 514,1

63,8%

39 105,7

75,6%

39 300,5

71,0%

Займы

1 210,4

3,0%

0,0

0,0%

10 000,0

18,1%

Прочие обязательства

13 265,4

33,2%

12 654,4

24,4%

6 084,3

11,0%

Краткосрочные обязательства

69 268,5

27,7%

58 637,3

22,1%

60 218,4

21,0%

Кредиты банков

4 543,3

6,6%

25,0

0,0%

3 031,3

5,0%

Займы

59,8

0,1%

1 295,6

2,2%

197,7

0,3%

Кредиторская задолженность

61 024,3

88,1%

53 654,1

91,5%

50 831,4

84,4%

Прочие обязательства

3 641,1

5,3%

3 662,6

6,2%

6 158,0

10,2%

Итого

249 710,2

100,0%

265 575,1

100,0%

286 747,2

100,0%

Из таблицы 2 видно, что долгосрочны и краткосрочные обязательства занимают менее 50% от всех источников, краткосрочные обязательства незначительно превышают долгосрочные. В структуре долгосрочных обязательств более 60% – это кредиты банков (см. рис. 1), а в структуре краткосрочных обязательств преобладает кредиторская задолженность, являющаяся по своей сути бесплатным источником (см. рис. 2).

 

Рис. 1. Структура долгосрочных обязательств ОАО «МОЭК»

 

Рис. 2. Структура краткосрочных обязательств ОАО «МОЭК»

Доля займов незначительна, однако, при выборе источника заимствования средств следует учитывать следующие факторы, демонстрирующие преимущества кредита и облигационного займа, как основных вариантов привлечения заемных источников (см. табл. 3). Облигационный займ чаще применяется в банковской практике.

Банки пользуются в большей мере заемным капиталом, привлекаемым от клиентов – физических и юридических лиц, а также от других банков и Банка России, при этом доля заемного капитала может составлять 80% от совокупного капитала; обычные фирмы с целью сохранения финансовой устойчивости не стремятся к большой доле заемных средств и четко рассчитывают цели, на которые будут заимствовать, и возможности вернуть средства кредиторам.

Таблица 3. Преимущества и недостатки применения облигационного займа и банковского кредита [3]

При поиске источника формирования заемного капитала также возникают сложности: если необходимо профинансировать инвестиционный проект, то он может быть рискованным и средства кредиторам могут не вернуться, к тому же, чем больше риск, тем больше стоимость такого капитала, а также есть отрасли низкорентабельные, организации данных сфер деятельности составляют зону риска для кредитора.

Таблица 4. Структура капитала ОАО «Банк ВТБ»

Показатель

2012

2013

в млн. рублей в % к итогу или в % к группе пассивов в млн. рублей в % к итогу или в % к группе пассивов
Всего обязательств, в т.ч.

3 556

84,89%

4257

84,45%

Кредиты, депозиты и проч. средства ЦБ РФ

132

3,15%

288

5,71%

Средства кредитных организаций

1110

26,50%

1343

26,64%

Средства клиентов

1771

42,28%

2166

42,97%

Финансовые обязательства

66

1,58%

30

0,60%

Выпущенные долговые обязательства

407

9,72%

355

7,04%

Прочие обязательства

69

1,65%

69

1,37%

Резервы на возможные потери по условным обязательствам

3

0,07%

4,5

0,09%

Источники собственных средств

632

15,09%

784

15,55%

Валюта баланса

4189

100,00%

5041

100,00%

Как мы видим из расчетов, большую долю в капитале банка занимает заемный капитал, то есть обязательства (более 84%, при том, что собственные средства – чуть более 15%). (см. табл. 4) При этом в структуре обязательств (см. рис. 3) наибольшая доля приходится на средства клиентов (около 50%) и средства кредитных организаций (около 31%).

 

Рис. 3 Структура заемного капитала ОАО «Банк ВТБ»

При определении объемов и сроков привлекаемых средств необходимо их сопоставлять с потребностью при реализации того или иного проекта и будущими возможностями погашения, например, в банках необходимо соотносить источники и активы по срокам и суммам для обеспечения устойчивости и стабильности деятельности; если финансируется инвестиционный проект, то необходим долгосрочный источник (долгосрочный кредит, выпуск долгосрочных облигаций, лизинг). Кроме того, часто кредитование осуществляется под определенную цель, например, проект, соответственно, нельзя данные средства использовать по другому направлению. Финансовая стратегия должна быть составлена так, чтобы минимизировать риски для компании. Финансовая стратегия должна соответствовать финансовой политике организации.

Основными направлениями данной политики является формирование долгосрочных и краткосрочных кредитных источников финансирования деятельности организации.

В процессе формирования финансовой политики, в том числе политики привлечения заемного капитала, перед руководством организации встает ряд вопросов и проблем, которые необходимо решить.

1) Необходимо точно определить цели и направления привлечения заемных средств. Возможно, это будет пополнение части оборотных активов, приобретение основных средств, проведение рекламных компаний, реализация научных разработок.

2) Определение оптимального размера заемных средств. На данном этапе менеджмент организации определяет уровень эффекта финансового рычага, обеспечивающего разумный уровень заимствования.

3) Необходимо рассчитать стоимость привлечения заемного капитала. Ведь от срока, вида и формы заимствований, а также от различных видов кредиторов будет зависеть ставка процента.

4) Определение формы привлечения заемных средств. Если кредит банка, то в форме возобновляемой или не возобновляемой кредитной линии, овердрафта или классической формы кредитования будут привлечены средства.

5) Определение приемлемых условий привлечения заемных средств. Это и форма и сроки выплаты процентов, суммы основного долга, возможности пролонгации, изменения ставки процента и др.

При формировании заемного капитала также необходимо учитывать, что возможность компании привлечь необходимые ей средства зависит от ее репутации, от доступности тех или иных источников финансирования, от гибкости и устойчивости компании, ее размера, а при финансировании инвестиционного проекта также от его рискованности и доходности, социальной и экономической значимости.

Таким образом, в целом привлечение заемных финансовых ресурсов увеличивает финансовый риск, поэтому объем привлечения по оптимальным ставкам для компании ограничен; целевой характер большинства заемных ресурсов не дает свободы в распоряжении средствами, поэтому часто приводит к упущенной выгоде; необходимо предоставлять обеспечение и пользоваться данными средствами можно только в определенное время, так как необходимо вернуть одолженный капитал.

В то же время, заемный капитал необходим для развития фирмы, повышения рентабельности собственного капитала, а также снижения стоимости капитала за счет использования налоговых щитов при расчете средневзвешенной цены на основе модели WACC, кроме того, зачастую реализовать дорогостоящий и важный инвестиционный проект невозможно без участия инвесторов и кредиторов (например, сейчас в этой области активизируются банки, имеющие в своей структуре инвестиционные блоки). Поэтому необходимо разрабатывать оптимальную для компании структуру заемного капитала и диверсифицировать различные источники привлечения средств. Например, кроме кредитных источников компания может воспользоваться облигационным займом. Однако кроме положительных сторон (низкие ставки, отсутствие строгой цели использования) здесь есть свои проблемы. С помощью средств, привлеченных выпуском облигаций невозможно покрыть все убытки фирмы, нужно подготовить много документов, возникают определенные риски для кредиторов.

Для того, чтобы определить, является ли структура капитала оптимальной, существуют различные показатели, такие как эффект финансового рычага, рентабельность активов, капитала, коэффициент финансового рычага. Также рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала.

Подводя итоги, хочется отметить тот факт, что в настоящее время нет устоявшегося и единственно правильного подхода в мировом сообществе к решению проблемы формирования заемного капитала. Существуют различные взгляды, такие как теория Модильяни – Миллера, традиционный подход. Однако, каждая из них имеет свои недочеты и спорные моменты. Вследствие этого финансовому менеджменту любой организации предстоит самостоятельно и индивидуально в зависимости от особенностей организации и ее деятельности, определять источники финансирования деятельности и структуру заемного капитала.

Очевидно, что в зависимости от особенностей деятельности той или иной компании структура капитала будет различаться. В любом случае, необходимо учитывать потребность в заемном капитале и все возникающие сложности с привлечением средств, то есть формировать оптимальную финансовую стратегию, при которой будут соблюдаться условия финансовой устойчивости и минимизации затрат на привлечение капитала.


Библиографический список
  1. Нелюбов В. А. Стратегия управления капиталом предприятия. // диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Нижний Новгород, 1999
  2. Семенова С.В. Управление источниками финансирования коммерческих организаций в современных условиях. // диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Ставрополь. 2011
  3. Афанасьев И.В. Экономическая природа отношений заимствования капитала на финансовом рынке. // Вестник Челябинского государственного университета. – 2013. – №32(323). – с.10-17
  4. Барышев П. А. Заемный капитал как источник финансирования деятельности предприятия.  // диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Саратов, 2008


Все статьи автора «Фролова Виктория Борисовна»


© Если вы обнаружили нарушение авторских или смежных прав, пожалуйста, незамедлительно сообщите нам об этом по электронной почте или через форму обратной связи.

Связь с автором (комментарии/рецензии к статье)

Оставить комментарий

Вы должны авторизоваться, чтобы оставить комментарий.

Если Вы еще не зарегистрированы на сайте, то Вам необходимо зарегистрироваться: