Оценка стоимости бизнеса представляет собой задачу определения результативности и эффективности деятельности компании не только в краткосрочном периоде, но также и в долгосрочном [1,2]. Достаточно высокая практическая значимость и востребованность стоимостного подхода обусловили широкое распространение различных моделей оценки стоимости компании. На сегодняшний день в мировой практике можно выделить следующие модели оценки стоимости бизнеса: SVA (Shareholders Value Added – добавленная акционерная стоимость), MVA (Market Value Added – добавленная рыночная стоимость), EVA (Economic Value Added – добавленная экономическая стоимость), CFROI (Cash Flow Return on Investments – возврат денежного потока на инвестиции) и др. [3,5].

Перечисленные выше традиционные подходы оценки бизнеса зачастую дополняются методами, которые разрабатываются руководством крупных компаний и адаптированными под специфику отрасли и рынка.

Так, предлагается подход к формированию нового механизма оценки эффективности управления на основе реальной стоимости бизнеса для разработки стратегии развития предприятия. Под реальной стоимостью бизнеса понимается стоимость бизнеса на основе объективной информации и многокритериальной оценки с учетом:

- стоимости чистых активов и эффективности их использования;

- соотношения собственного и заемного капитала компании;

- затрат на приобретение капитала;

- влияния внешних и внутренних факторов.

Реальная стоимость компании (бизнеса) рассчитывается как стоимость чистых активов за определенный период плюс дисконтированная EVA, то есть формула расчета реальной стоимости компании выглядит таким образом:

Реальная стоимость компании:

ị=ЧАị + ∑DEVAị= ЧАị + ∑αị EVAị,                                                                                        (1)

где ЧАị – стоимость чистых активов предприятия за ị-й год;

∑DEVAị=∑αị EVAị – дисконтированная стоимость компании, рассчитанная доходным подходом; αị- коэффициент дисконтирования [6].

Показатель EVA может быть рассчитан не только для предприятий, акции которых котируются на рынке, но и для непубличных компаний. В российских реалиях это достаточно актуально.

EVA определяется как разница между скорректированной величиной чистой прибыли и стоимостью использованного для ее получения инвестированного капитала компании (собственных и заемных средств):

EVA= NOPAT(adj) – WACC*CE(adj),                                                                             (2)

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – чистая прибыль после уплаты налогов, скорректированная на величину изменений эквивалентов собственного капитала;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала;

CE (Capital Employed) – сумма инвестированного капитала с учетом эквивалентов собственного капитала. Этот показатель представляет собой сумму всех активов, относящихся к оперативному управлению объектом оценки за вычетом краткосрочных обязательств (коммерческих кредитов, задолженностей перед бюджетом и т.п.). Объектом оценки может быть как вся компания, так и отдельные ее подразделения. При расчете показателей CE важно учесть активы, которые совместно используются несколькими бизнес-подразделениями (неделимые активы). Их нужно учесть в объеме, пропорциональном степени использования объектом оценки; (adj) – правка, учитывающая изменение эквивалентов собственного капитала.

Если показатель EVA рассчитывается для отдельного структурного подразделения компании или для конкретного бизнес-проекта, то важным условием является правильное определение величины активов подразделения (проекта) и расчет себестоимости соответствующей продукции. Состав себестоимости формируют не только прямые затрат, учесть которые достаточно просто, но и косвенные затраты, которые несут в себе проблемы корректного распределения по центрам ответственности. Чтобы разрешить эти проблемы, можно использовать существующие в компании модели бюджетирования, в принципе работы которых заложена подобная логика. Если это невозможно, то потребуется создать новые расчетные модели. Одной из них является пооперационный метод калькуляции себестоимости – ABC (Activity Based Costing).

При расчетах  EVA используется показатель EBIT (Earnings Before Interest & Tax) – это показатель прибыльности компании, рассчитанный как доход за вычетом расходов, без учета налогов и процентов. EBIT также называют «операционная прибыль» или «операционные доходы». EBIT рассчитывается следующим образом:

EBIT= Доход – Операционные расходы                                                               (3)

Другими словами, EBIT – объем прибыли до вычета процентных платежей по заемным средствам и уплаты налога на прибыль.

Рассмотрим расчет показателя EVA и его динамику во временном периоде с 2011 по 2012 гг. на примере предприятия ОАО «Danone-Юнимилк».

Таблица 1- Расчет показателя EVA, тыс. руб.

Анализ приведенных данных позволяет сделать следующие выводы.

1. Предприятие ОАО «Danone-Юнимилк» функционирует в основном за счет собственного капитала. В таблице 1 видно, что на протяжении 2-х лет величина собственного капитала гораздо выше сумм привлекаемых займов и кредитов. Однако предприятие привлекает кредиты по достаточно высоким ставкам, вследствие чего формируется высокая средневзвешенная стоимость капитала, которую предприятия не в состоянии покрыть низкими доходами от своей основной деятельности.
2. В 2012 году показатель EVA заметно увеличился, что свидетельствует об эффективном использовании капитала компании.
3. Показатель EBIT возрастает, что свидетельствует о том, что предприятия эффективно использует имеющийся в распоряжении капитал, также получает прирост прибыли для эффективной дальнейшей работы.
4. Увеличение займов и кредитов комбината и их неэффективное использование обуславливает резкое снижение прибыли предприятия, что негативно сказывается на общей стоимости компании.
5. В основе системы критериев для материального вознаграждения менеджеров заметен рост показателя EVA, что позволяет оценивать уровень управления высшего руководства компании. [4].

Основными мероприятиями, направленными на повышение эффективности деятельности предприятия (в данном случае, на повышение показателя EVA), могут быть:

- увеличение прибыли при условии использования прежнего объема капитала посредством освоения новых видов продукции, расширения сегментов рынка, более рентабельных смежных звеньев производства;

- уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;

- ликвидация убыточных или недостаточно прибыльных сфер деятельности компании;

- уменьшение расходов на привлечение заемных финансовых ресурсов, а также изменение структуры капитала компании.

Предлагаемый подход к формированию нового механизма оценки эффективности управления на основе реальной стоимости бизнеса целесообразно использовать при разработке стратегии развития предприятия. Кроме того данный подход позволяет объективно оценивать деятельность предприятия в отдельно взятом году на любом временном промежутке времени и является наглядным, простым инструментом управления стоимостью компании.