Современной экономике известно огромное множество вариантов инвестиций,  том числе в расширение и модернизации производства, в освоение новых и развитие прежних ниш рынка. Однако «инвестиции  в профессиональной финансовой среде – это не кредит, не обязательство развивать производство, а контракт, по которому инвестор платит деньги за право собственности»[1с.70]. Реализация же этих прав представляется самой серьезной проблемой инвестиционного климата в России.

Принятие любого стратегического инвестиционного решения в России связано с условиями не только рыночной, а и правовой неопределенности. Неопределенность проявляется, в частности, в отношении к инвестору. Государство неоднократно отказывало в правах вкладчикам Сбербанка, держателям облигаций госзаймов и по другим обязательствам. Состояние правовой неопределенности инвесторов усугубилось действиями финансовых пирамид и финансовыми кризисами, которые мы наблюдали в последнее время.

Рассмотрение же инвестиций в качестве взноса по какому-либо проекту с обещаниями последующего возврата вложенных средств вряд ли сможет обеспечить привлечение инвестиций. Основная цель, реализуемая в рамках стратегического инвестирования, состоит в том, что инвестор платит деньги за право собственности.  Без подтверждения законом и практикой хозяйствования прав собственности, проблемы привлечения долгосрочных инвестиций в российскую экономику в необходимом объеме не могут быть реализованы.

Из-за несовершенства рамочных условий в Российской Федерации  не реализованы преимущества частной собственности и корпоративной экономики. Чаще наоборот, собственники не могут осуществлять контроль за деятельностью менеджеров, а управленческие действия последних, ввиду бесконтрольности приводят к неэффективному производству и несостоятельности.

Как отмечают ученые-экономисты: «В современных условиях устойчивое функционирование промышленного предприятия возможно лишь при условии своевременного и качественного внедрения инноваций, обеспечивающих обновление и повышение эффективности его деятельности»[2 с.18].

И сегодня, пытаясь сформулировать экономическую стратегию конкретного предприятия, мы по- прежнему зависим не просто от каких-либо конкретных факторов экономической деятельности, мы зависим и от факторов неопределенности, как экономического так и неэкономического характера, воздействующих на все процессы общественной жизни в периоды глубоких трансформаций.

Принять правильное стратегическое решение – это значит предельно возможно привести внутреннюю систему фирмы в соответствие с внешней системой, или адаптировать организм предприятия к условиям окружающей среды настолько, чтобы он  мог успешно функционировать и развиваться в  долговременной перспективе.

Каковы же возможные ступени принятия и реализации стратегического решения?

Первое – это поиск стратегических инвесторов, имеющих прочные позиции или потенциально способных их иметь на рынках сырья и готовой продукции.

Второе – это на основе долговременных целей и задач корпорации разработка концепции, а затем и проекта реконструкции предприятия, направленного на достижение прогрессивных технико-экономических показателей производства, соответствующих требованиям мирового рынка.

Третье – в рамках проекта реконструкции определение места предприятия в иерархии технологических переделов продукции, выбор оптимальной с точки зрения интересов корпорации и предприятия номенклатуры производимой продукции.

У каждого предприятия должна быть оптимально эффективная, возможно уже традиционная для него продуктовая ниша, серьезно защищенная диверсификационным потенциалом корпорации. Инвестиционные проекты должны учитывать все внутренние и внешние факторы для дальнейшего функционирования предприятия.

Основными приоритетами при разработке стратегии развития строительного комплекса, строительной индустрии и промышленности строительных материалов области являются развитие мощностей строительного комплекса, строительной индустрии и промышленности строительных материалов. Цель: разработать подпрограмму развития подрядных организаций и промышленности строительных материалов.

В процессе разработки подпрограммы развития подрядных организаций и промышленности строительных материалов решались следующие задачи:

•     оценить общую мощность строительных организаций области, а также средний процент использования имеющихся мощностей;

•     оценить общую мощность предприятий стройиндустрии по выпуску местных стройматериалов и изделий, определить процент загруженности предприятий;

•     оценить возможности строительных организаций и предприятий стройиндустрии;

•     обосновать динамику ввода жилья до 2020 года;

•     сделать прогноз стоимости 1 кв. м жилой площади;

•     дать перечень крупных и средних организаций, указать их мощность и процент загруженности, дать предложения по конкретным организациям, которые могут развиваться в холдинговые структуры с филиалами в районах области;

•     указать наличие действующих и резервных мощностей на предприятиях стройиндустрии и промышленности строительных материалов по каждому виду выпускаемой продукции, в том числе по каждому предприятию;

•     дать баланс потребности в строительных материалах, необходимых к 2015году и в перспективе до 2020 года в разрезе по годам;

•     исходя из дефицита мощностей предприятий, обосновать необходимость строительства к 2015-2020 гг. новых или модернизации старых предприятий с учетом использования собственной минерально-сырьевой базы области;

•     предложить конкретные мероприятия с учетом положительного опыта других регионов.

Анализ ситуации, прогноз и перспективы развития строительного комплекса, строительной индустрии и промышленности строительных материалов области позволяют выявить проблемы развития и обеспечить выполнение планов ввода жилья на период 2015-2020 годы.

Механизмы и мероприятия по решению поставленных задач основаны на модернизации имеющихся мощностей, создание новых, выработке нормативных и законодательных актов Пензенской области по стимулированию процессов развития предприятий и организаций строительного комплекса (льготное кредитование, ипотека, увеличение количества программ по жилищному стротельству для различных категорий граждан и др.).

Экспертный опрос руководителей строительных предприятий показал, что мощности существующих подрядных организаций строительного комплекса загружены на 70-80 %, но и с условием полной загрузки производственных мощностей они не могут за счет собственных резервов обеспечить строительство и ввод жилья в Пензенской области более чем 900 тыс. м в год. Поэтому предлагается создать дополнительные мощности подрядных организаций.

Подпрограмма развития подрядных организаций основана на сложившейся в Пензенской области средней выработке на одного рабочего и необходимых объемах ввода жилья.

Предлагается разместить в районах области ранее имевших и утративших мощности подрядных организаций для покрытия зон деятельности строительных предприятий.

Вновь организованные строительные организации могут иметь различную организационно-правовую форму (ООО, АО, МУП и т.д.) и организационную структуру ПМК, строительных управлений или трест-площадок с функциями генподрядчика и субподрядчика и должны выполнять весь комплекс работ по строительству жилья. Они должны быть оснащены необходимой техникой, оборудованием и обладать достаточным кадровым потенциалом, обеспечивающим требуемые объемы ввода жилья.

При подготовке предложений по оптимизации затрат, существенно влияющих на формирование стоимости строительства нового жилья учитывались разноаспектные факторы.

Анализ состояния строительного производства в Пензенском регионе показывает, что одной из причин высоких затрат строительных подрядных организаций является недостаточно полная и подробная проработка технологических и организационных регламентов (проектов производства работ) строительства объектов. Повсеместной практикой в работе большинства подрядных строительных организаций стала экономия накладных расходов, направляемых на разработку проектов производства работ (ППР), в результате чего становятся мало предсказуемыми результаты их производственной деятельности. Это касается, прежде всего, соблюдения договорных обязательств в части сроков строительства объектов, стоимости строительно-монтажных работ и качества готовой строительной продукции.

Практика показывает, что, не имея подробных технологических регламентов, фактические исполнители (инженерно-технические работники и рабочие строительных организаций) оказываются не в состоянии проконтролировать основные параметры строительных процессов – выработку, производительность, трудоемкость, качество строительной продукции.

В связи с этим, одним из существенных инструментов повышения производительности и, в целом, эффективности деятельности предприятий строительного профиля является совершенствование технологического и организационного проектирования при разработке ПОС и ППР.

Другим важным направлением снижения стоимости жилья должно стать применение в проектно-сметной документации эффективных проектных решений по использованию современных эффективных строительных материалов (в том числе местных), конструктивных и технологических решений.

В качестве решений, способствующих снижению себестоимости строительной продукции, могут быть рекомендованы:

1.     Возведение каркасных сборных и сборно-монолитных зданий (до 16 этажей). Основные конструкционные материалы – сталь, сборный и монолитный железобетон. Наружные стены – самонесущие в пределах этажа из легких ячеистых бетонов (предпочтительнее – пенобетон) с последующей отделкой декоративными штукатурными составами или водоотталкивающими малярными составами после затирки шпатлевочными составами.

2.     Возведение каркасных зданий из монолитного железобетона в крупнощитовой и несъемной опалубке (до 16 этажей). Наружные стены – самонесущие в пределах этажа из легких ячеистых бетонов с последующей отделкой декоративными штукатурными составами или водоотталкивающими малярными составами после затирки шпатлевочными составами.

3.     Возведение зданий стеновой конструкции в монолитном исполнении в крупнощитовой или скользящей опалубке из легких конструкционных бетонов (до 16 этажей) с последующей отделкой стен декоративными штукатурными составами, водоотталкивающими малярными составами, сайдингом или с вентилируемым фасадом.

4.     Возведение одно-, трехэтажных зданий в монолитном исполнении в крупнощитовой опалубке из пенобетона с последующей отделкой стен декоративными штукатурными составами, водоотталкивающими малярными составами, сайдингом или с вентилируемым фасадом.

5.     Возведение одно-, двухэтажных зданий из калиброванных бревен и бруса.

6.     Возведение одно-трехэтажных зданий в монолитном исполнении из пенобетона или керамзитобетона в несъемной опалубке (в виде кирпичной облицовки, из эффективных листовых материалов – ГКЛ, ГВЛ, ЦСП и т.п.) с последующей отделкой стен декоративными штукатурными составами, водоотталкивающими малярными составами, сайдингом или с вентилируемым фасадом.

7.     Возведение одно-, двухэтажных зданий стеновой конструкции из крупных и мелких легкобетонных (пенобетон) блоков, мелкоштучных блоков, в том числе, на бесцементном вяжущем.

Таким образом, новая стратегическая программа строительного комплекса Пензенской области позволит активизировать инвестиционную деятельность, реализовать инвестиционные проекты, позволяющие качественно изменить ситуацию на внутриобластном строительном рынке, наполнить его высококачественной, конкурентоспособной продукцией собственного производства.

Применение системы риск-менеджмента требует определенных затрат. Однако, отлаженная автоматизированная система, способная регистрировать историю компании, особенности реализации инвестиционного проекта в прошлом, анализировать условия неопределенности является одним из решений проблемы высоких затрат денежных ресурсов и времени на анализ рисков инвестиционного проекта.

Комплексный подход к управлению рисками способен полностью решать задачи, стоящие перед службой риск-менеджмента. Так, благодаря углубленному анализу рисков и налаживанию системы постоянного учета, комплексный подход соответствует требованию выживания. Ведь в результате проведения системного анализа рисков компания с большой долей вероятности способна выявить все рисковые факторы, свойственные инвестиционному проекту.

Налаженная автоматизированная система управления рисками способствует поддержанию приемлемого уровня восприятия неопределенности за счет мероприятий, способствующих контролю над внешней и внутренней средой. В рамках комплексного подхода к управлению рисками устанавливаются индикаторы, которые будут сообщать о возможных отклонениях в ходе выполнения шагов инвестиционного проекта. Такими индикаторами могут служить критерии покрытия риска. В существующем подходе к управлению рисками, при исследовании каждого нового инвестиционного проекта, поиск информации о рисках начинается с нуля. Кроме того, в большинстве случаев отсутствует специфическая классификация рисков. Эту проблему можно решить за счет снабжения аналитиков полной и достоверной информацией об исходных данных благодаря использованию специальных механизмов выявления и классификации рисков, а также данных, накопленных по уже реализованным инвестиционным проектам.

При традиционном подходе трудно добиться высокой точности прогнозирования результатов реализации инвестиционного проекта, ведь на данный момент анализ рисков производится лишь на стадии рассмотрения инвестиционных проектов. Вследствие чего, риски прорабатываются недостаточно. Применение комплексного подхода к управлению рисками поможет решить эту проблему благодаря углубленной проработке рисков, интеграции на уровне ввода фактических данных с применением утвержденных алгоритмов приведения, а также налаживанию системы накопления статистики за все время существования компании.

Одним из основных отличий комплексного подхода от традиционного является оценка эффективности применяемых мер по управлению рисками до начала реализации инвестиционного проекта. Кроме того, применяемый метод анализа рисков – метод имитаций Монте-Карло – позволяет с приемлемой точностью спрогнозировать ход реализации инвестиционного проекта. Следовательно, рисковая стратегия и мероприятия по снижения рисков продумываются в начале, а значит, обеспечивается целесообразный темп устойчивого развития роста фирмы и доходов. Также благодаря глубокому анализу рисков и оценке эффективности применяемых мероприятий обеспечивается приемлемая непрерывность работы фирмы. В случаях, когда непрерывность нарушается, компания к этому подготовлена, и способна выйти из кризиса с меньшими затратами.

Применение комплексного подхода к управлению рисками в инвестиционно-строительной компании соответствует требованиям экономичности благодаря автоматизации анализа рисков, и оценке эффективности разработанных мероприятий по управлению рисками.

Большинство рисков инвестиционно-строительных компаний не определено напрямую в денежном выражении. Встает вопрос – каким образом привести прогнозные отклонения в реализации инвестиционного проекта к денежному виду. Необходимость решения этой задачи связана с тем, что в рамках комплексного подхода к управлению рисками выстраивается математическая модель реализации инвестиционного проекта. Для того, чтобы связать события в среде реализации инвестиционного проекта и финансовые потоки предлагается рассмотреть воздействие этих событий на отдельные статьи доходов и затрат в рамках проекта. Для этого определяются статьи затрат отдельно строительных и финансовых компаний.

Себестоимость строительной продукции складывается из строительных материалов, стоимости эксплуатации машин и механизмов, заработной платы рабочим, накладных расходов. Основные затраты на производство продукции заключаются в перечисленных составляющих себестоимости. Однако, компании инвестиционно-строительного комплекса выполняют не только функции строительных предприятий. В формировании цены продукции должны быть учтены также налоги, затраты на содержание администрации, проценты по кредитам, затраты на маркетинговые исследования и рекламу, затраты на поддержание качества продукции, оплата по договорам подряда (в случае привлечения подрядчиков).

Доходы строительных компаний складываются из реализации готовой строительной продукции и услуг другим компаниям. В рамках реализации инвестиционного проекта необходимо рассматривать только доходы от реализации построенных квадратных метров населению и организациям.

К основным финансовым услугам относится привлечение депозитов с последующим представлением ссуд. От разницы в процентах по этим услугам финансовые организации и получают наибольшую прибыль. Однако даже в рамках этих двух услуг может быть выработано множество самых разнообразных форм банковских продуктов.

Финансовые услуги классифицируют по четырем основным группам:

-    депозитные услуги;

-    кредитные услуги;

-    инвестиционные операции;

-    прочие услуги.

Каждая из этих групп включает множество видов банковских услуг.

Каждая из этих групп включает множество видов банковских услуг. Какие финансовые услуги предлагают инвестиционно-строительные компании? Это, в первую очередь, выдача кредитов на покупку квартир, в том числе и под залог приобретаемого имущества. Некоторые компании предлагают оформлять кредит через банк под поручительство застройщика.

Кроме того, существуют компании, предлагающие депозитные операции. Инвестиционные операции также занимают значительную долю в деятельности инвестиционно-строительных компаний. Выражается это в использовании собственных и привлеченных средств в качестве инвестиций в новые объекты, развитие компании.

Статьи затрат, изменение которых наиболее опасно для реализации инвестиционного проекта – это материальные затраты, налоги, затраты на приобретение земельного участка. Следовательно, рисковые факторы, способные изменять величину этих затрат, являются для инвестиционного проекта наиболее значимыми.

Используя рассмотренную нами структуру затрат и доходов инвестиционно-строительной компании, можно реализовать алгоритм приведения опасности рисковых факторов к денежному выражению для реализации математической модели инвестиционного проекта. Так, например, риск изменения стоимости строительных материалов, напрямую связан с величиной затрат на их закупки. Увеличение сроков строительства и реализации строительной продукции сказывается на росте процентов по кредитам и т.п.

Решив задачу с денежным представлением последствий рисков, можно перейти к построению прогнозной математической модели реализации инвестиционного проекта.

Формулу NPV применяют при расчете технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, т.е. на фазе рассмотрения проекта. Предлагается более полно использовать возможности этой формулы, приняв их в качестве основы для анализа рисков, а также для учета рисков в процессе реализации инвестиционного проекта. Для этого произведенные затраты и полученные доходы на определенном этапе реализации инвестиционного проекта будут приниматься за произведенные в начале этапа, а последующие затраты и доходы дисконтируются к данному временному промежутку.

Программная среда по учету рисков должна быть достаточно гибкой и настраиваемой, чтобы учесть все существенные особенности управления как самой компанией, так и ее проектами. При этом, безусловно, на предприятии должна формироваться необходимая база данных по рискам и мероприятиям по управлению ими.

После анализа рисков обычно разрабатываются мероприятия по управлению риском, рисковая стратегия. Считается, что какие бы меры по управлению риском не были приняты, они всегда оправданы. Такой подход не всегда оправдан, так как не исследуются возможные последствия реализации мероприятий по управлению рисками.

В процессе реализации инвестиционного проекта необходим строгий мониторинг и контроль за выполнением мероприятий по снижению рисков.

Целью мониторинга является выяснить следующие вопросы:

- система реагирования на риски внедрена в соответствии с планом;

- реагирование достаточно эффективно или необходимы изменения;

- риски изменились по сравнению с предыдущим значением;

- наступление влияния рисков;

- необходимые меры приняты;

- воздействие рисков оказалось запланированным или явилось случайным результатом.

Контроль может повлечь за собой выбор альтернативных стратегий, принятие корректив, перепланировку проекта для достижения базового плана.

Применение комплексного подхода к анализу рисков позволит более обосновано определять возможности инвестиций и оптимально планировать инвестиционную деятельность, получать достоверную информацию о рисковых факторах, оптимизировать использование ресурсов, контролировать ход реализации инвестиционного проекта, анализировать фактические показатели и своевременно реагировать на изменения, накапливать и использовать в дальнейшем опыт реализованных инвестиционных проектов.

Способность заранее и своевременно обнаружить негативные и благоприятные обстоятельства разного масштаба определяют, как общую адаптивность компании, так и готовность к катастрофам.

В существующих подходах к выявлению рисков часто предлагают анализировать состояние фирмы изолированно от окружающей среды. Т.е. считается, что фирма существует в изолированном пространстве, и иногда через границу этого пространства прорываются рисковые факторы.

Такой подход не всегда верен, потому что компания всегда реальна. Она существует только в общей среде. Также такой подход не целесообразен для ведения постоянного компьютерного учета деятельности фирмы. Ведь в каждом случае необходимо заново выявлять риски инвестиционного проекта, классифицировать их и т.д.

Чтобы избежать ошибки традиционного подхода, в рамках комплексного подхода, предлагается рассматривать компанию в абсолютной рисковой среде (рис. 1).

Рисунок 1 – Схема абсолютной рисковой среды

Абсолютной рисковой средой можно называть такую модель среды существования компании, которая учитывает все внутренние и внешние взаимоотношения фирмы в целом, существующие на данный момент или в прогнозном периоде для данной компании и доступные для исследования и изучения. Такой подход позволит сократить временные и денежные затраты на анализ каждого нового инвестиционного проекта, поскольку определенный набор специфических рисковых факторов компании уже будет известен на фазе рассмотрения. Кроме того, такой подход будет первым шагом к формализации процессов выявления рисков, анализа, а также ведения статистики деятельности компании. Для того, чтобы лучше понять воздействие рисковых факторов на деятельность инвестиционно-строительной компании, необходимо рассмотреть среду, в которой существует предприятие. В системе управления организацией управление рисками является компонентом подсистемы разработки и реализации управленческих решений. Применительно к проекту, процесс управления рисками пронизывает весь процесс реализации инвестиционного проекта, начиная от его рассмотрения и заканчивая продажей готовой продукции. Во время реализации инвестиционного проекта компания взаимодействует с контрагентами, которые предоставляют услуги проектирования, выполнения строительно-монтажных работ, проведения тендеров, банковские услуги и т.д.

Исходя из того, что с условиями взаимодействия связана неопределенность исхода отношений между контрагентами, возникают риски, свойственные конкретным отношениям. Все возможные риски, которые были определены для компании ранее и выявленные заново составляют абсолютную рисковую среду на данный момент.

Особенностью применения данной схемы для инвестиционно-строительных компаний является то, что поставщики, кредитные организации и клиенты не относятся к внешней среде. Связано это с расширением сфер деятельности обычных строительных компаний. Если ранее перечисленные субъекты находились во внешней среде, то на данный момент они непосредственно вливаются в процессы производства и реализации строительной продукции и участвуют в формировании цен, позиционировании и т.д. На основании предложенной модели абсолютной рисковой среды произведем классификацию рисков для инвестиционно-строительных компаний.

В существующих классификациях рисков обнаруживаются определенные недостатки, когда заходит об описании рисков инвестиционно-строительных компаний. Поэтому необходимо разработать специфическую классификацию рисков для инвестиционно-строительного комплекса с учетом недоработок существующих подходов. Для каждой компании необходимо применять собственную классификацию. Смысл и содержание перехода от общих стандартов к стандарту компании состоит в специализации и детализации.

Специализация подразумевает под собой включение в собственную классификацию тех рисков, которые имеют отношение к деятельности именно в этой компании. Каждой среде свойственны характерные риски, которые не свойственны остальным. Поэтому предлагается основными группами классификации выбрать среды. Кроме того, риски определяются взаимоотношениями компании с субъектами, привязанными к определенной среде. Так, например, с внутренней средой связаны риски информационных систем, операционного контроля, риск ошибок в предварительных расчетах, технико-технологические риски и т.д. Чтобы сформулировать риски конкретных сред, рассмотрим характер взаимоотношений представителя среды с компаниями.

Внутренняя среда компании включает в себя организационную, функциональную, информационную, кадровую структуры. Организационная структура – это способ построения взаимосвязи между уровнями управления и функциональными областями, обеспечивающий оптимальное при данных условиях достижение целей организации. Организационную структуру можно сравнить с каркасом здания управленческой системы, построенным для того, чтобы все протекающие в ней процессы осуществлялись своевременно и качественно. Организационная структура включает в себя все средства, с помощью которых осуществляется:

– распределение различных видов деятельности между компонентами организации;

– координация деятельности этих компонентов.

Успех в строительном бизнесе зависит не только от результатов деятельности отдельной компании, но и от действий ее партнеров-поставщиков, экспедиторов, транспортников и т.д. На каждую составляющую взаимоотношений субъектов абсолютной рисковой среды непосредственно влияет тот или иной рисковый фактор, изменяя ее значение или разброс значений в рамках интервала. Данное воздействие изменяется в зависимости от конкретных этапов инвестиционного цикла. В результате может быть получена многомерная модель абсолютной рисковой среды, которая учитывает взаимодействие сторон-участников инвестиционного проекта во времени.

Для выявления рисковых факторов, которые влияют на экономическую структуру компании, используются диаграммы Исикавы. Данная диаграмма начинается с формулировки проблемы или следствия, которую необходимо решить, затем по направлению к прямоугольнику идет стрелка, в которую упираются другие стрелки, представляющие собой группы причин, приводящих к проблеме. Для всестороннего анализа причин рекомендуется использовать диаграмму, включающую как можно больше компонентов.

В нашем случае выявленные рисковые факторы приводят к изменению составляющих затрат и доходов. Следовательно, в качестве компонентов диаграммы Исикавы, будут выступать данные составляющие (рис. 2).

Рисунок 2 – Составляющие доходов и затрат

Можно реализовать на диаграмме все факторы риска, которые способны в значительной мере повлиять на эффективность инвестиционного проекта. В некоторых случаях, когда есть смысл учесть все известные факторы риска, диаграмма будет иметь очень сложный и разветвленный вид. Формулы расчета показателей эффективности также будут очень велики. Однако это возможно, благодаря применению специализированных компьютерных программ.

Учитывая специфику абсолютной рисковой среды, а также перечисленные требования, сформируем общую классификацию для инвестиционно-строительного комплекса (рис. 3). Ценность полученной классификации заключается в том, что она задает параметры, с помощью которых исследуются и ранжируются рисковые факторы применительно к инвестиционно-строительным компаниям с возможностью интеграции этой классификации в процесс анализа рисков. Цель этих действий – формирование информационной базы, обеспечивающей возможность корректного выбора методов и процедур управления рисками.

Рисунок 3 – Классификация рисков инвестиционно-строительного комплекса

Полученная классификация характеризует рисковый профиль инвестиционного проекта в рамках инвестиционно-строительной деятельности. Чтобы представить полную картину абсолютной рисковой среды, необходимо учесть временной фактор реализации инвестиционного проекта.

Одной из особенностей строительной деятельности является длительный цикл производства продукции. В связи с тем, что на каждом этапе реализации инвестиционного строительного проекта существуют свои риски, предлагается наложить уточненную классификацию рисков на инвестиционный цикл. Для этого нужно рассмотреть основные шаги инвестиционного цикла (рис. 4).

Рисунок 4 – Этапы инвестиционного цикла

Каждому этапу инвестиционного цикла свойственны характерные риски, следовательно, при наложении уточненной классификации на схему инвестиционного цикла, может быть получена матрица рисков для конкретного компании, на которой риски будут учтены во времени. Кроме того, в эту классификацию добавляется структура затрат и доходов. Это нужно для того, чтобы сразу приводить влияние рисков к денежному виду.

Риск существует в 3-х категориях: риск-возможность, риск-действие, риск-состояние. На различных этапах реализации инвестиционного проекта риски будут переходить из одной категории в другую. Риск-возможность соответствует стадии рассмотрения инвестиционного проекта, планирования и анализа. Риск-действие возникает при реализации того или иного этапа. Риск-состояние характерен для воздействий внешних рисков. На матрице отмечаем риск-действие и риск-состояние. На стадии рассмотрения инвестиционного проекта все риски исследуются как риск-возможность.

За счет применения такой матрицы достигается снижения трудоемкости выявления рисков в перспективе, а также систематизации рисков для инвестиционно-строительного компании. Кроме того, после реализации инвестиционного проекта вносятся значения значимости и управляемости рисков в эту матрицу. Такая информация в перспективе статистической обработки становится для службы риск-менеджмента исходной для анализа рисков.

Таким образом, предложенная классификации и матрица рисков позволяет: обеспечить достоверный учет рисков на конкретном этапе реализации инвестиционного проекта, учет специфических рисков строительной и финансовой деятельности, установить непосредственную связь рисковых факторов со статьями затрат и доходов, дает возможность использования классификации для автоматизированного расчета и для ведения статистики реализации инвестиционных проектов в инвестиционно-строительном комплексе.

В традиционном подходе к управлению рисками на предприятии разработанные меры по снижению риска непосредственно принимаются к исполнению после анализа неопределенности среды [3]. В настоящих условиях этого недостаточно, поскольку не оценивается эффективность применяемых методов.

Наряду с расчетом критериев эффективности инвестиционной деятельности (NPV, IRR и др.) для полноценного управления риском инвестиционного проекта необходим расчет критериев покрытия риска. На основании расчета этих критериев можно разрабатывать рисковую стратегию компании, принимать управленческие решения в рамках реализации инвестиционного проекта [5]. Для анализа применяемых мер по управлению рисками, предлагается разрабатывать критерии покрытия.

Как известно существует два подхода к определению риска. Первый подход основан на анализе математического ожидания (МХ) дохода. В нашем случае – это математическое ожидание NPV, IRR и др. Второй подход подразумевает под собой исследование колебаний значений относительно МХ. Колебания вероятностной величины можно оценить с помощью анализа среднего квадратичного отклонения – σХ. Предлагается определять риск инвестиционного проекта как отношение среднего квадратичного отклонения к математическому ожиданию. Это утверждение согласуется с определением риска, как уровнем изученности неопределенности среды реализации инвестиционного проекта. В результате получим относительную величину – коэффициент вариации (σХ/МХ), по которой можно сравнивать эффективность инвестиционных проектов, а также использовать эту характеристику как показатель для оценки разработанной рисковой стратегии и превентивных мер.

Для примера рассмотрим два инвестиционных проекта, по результатам сценарного анализа которых есть результаты, показанные в таблице 1.

По результатам расчета видно, что проект В потенциально может принести большую прибыль (МХ (NPV) = 161000,0 тыс. руб.). Однако, разброс значений NPV (судя по среднему квадратичному отклонению) у проекта А меньше, чем у проекта В, это означает, что получение NPV = 15700,0 тыс. руб. при реализации проекта А более вероятно, чем получение NPV = 16100,0 тыс. руб.

Таблица 1 – Сравнение показателей вероятности проекта А и проекта В

В данном конкретном случае значения NPV близки по величине, но в случаях, когда показатели NPV сильно отличаются, а также в ходе мониторинга и контроля риск-менеджмента в процессе реализации инвестиционного проекта нужно использовать отношение среднего квадратичного отклонения к математическому ожиданию – коэффициент вариации – σХ/МХ. Эта величина показывает, насколько значителен разброс значений относительно математического ожидания. Причиной разброса значений чаще всего является наличие неопределенности. Назовем эту величину критерием риска, ведь чем меньше значение σХ/МХ, тем больше уверенность в получении гарантированного дохода, а чем больше значение σХ/МХ, тем более рискованным считается инвестиционный проект.

Вышеперечисленное относится к общему ходу действий как для фазы рассмотрения инвестиционного проекта, так и для фазы реализации. Однако основным отличием фазы реализации инвестиционного проекта является налаживание системы мониторинга, необходимой для выявления отклонений в рамках этапов инвестиционного цикла. Для этого предлагается использовать в качестве индикатора отклонений критерий риска (σХ/МХ). Так как для конкретного инвестиционного проекта на предприятии реализована математическая прогнозная модель на основании структуры затрат и доходов, а любые отклонения в ходе реализации инвестиционного проекта будут приводить к изменению конкретных денежных потоков, то нам достаточно ввести эти изменения в алгоритм модели, чтобы оценить возможный ущерб. На фазе рассмотрения инвестиционного проекта был принят для каждого этапа инвестиционного цикла приемлемый уровень риска. Следовательно, если по результатам расчета модели с новыми условиями σХ/МХ будет превышать принятое значение, то необходимо заново провести работу по управлению рисками или разработать специальное мероприятие для снижение конкретного риска, вызывающего это отклонение.

Для расчета σХ/МХ используем метод Монте-Карло. Продемонстрируем применение метода на примере одного варианта инвестиционного проекта. В качестве основных факторов риска примем укрупненно перечисленные факторы риска. В рамках реальных расчетов будет рассмотрены уточненные факторы риска.

Для уже рассмотренного варианта σХ/МХ = 8414/125916х100% = 0,067х100% = 6,7%.

Целью риск-менеджмента при планировании и реализации инвестиционных проектов является минимизация критерия риска [4, 6]. Следовательно, этот критерий должен выступать в качестве показателя для анализа и мониторинга инвестиционного проекта. Для наглядного отображения изменения этого критерия предлагается использовать диаграммы покрытия рисков инвестиционного проекта. Для данного варианта инвестиционного проекта диаграмма будет иметь следующий вид (рис. 1).

Рассмотрим применение этого критерия при анализе эффективности и разработке рисковой стратегии инвестиционного проекта. После принятия решения о реализации инвестиционного проекта, служба риск-менеджмента разрабатывает комплекс мер по оптимизации риска, что приводит к увеличению возможности реализации наиболее вероятного сценария, а также к снижению разброса значений.

Рисунок 1 – Диаграмма базового покрытия риска

При помощи применения мероприятий по управлению рисками можно добиться снижения разброса значений рисковых факторов (таблица 2).

Таблица 2 – Мероприятия по управлению рисками

Зафиксируем результаты мероприятий в исходных данных рисковых факторов до и после процесса управления рисками (рис. 2 и рис. 3).

За счет реализации разработанных мероприятий, можно добиться снижения риска, а, следовательно, критерия риска [14, 15]. Для этого изменяем исходные данные для расчета показателей эффективности, интервалы изменения рисковых факторов, а также законы их распределения, и рассчитываем заново эффективность инвестиционного проекта, показатели вероятности NPV, а также критерий риска.

Получение земли

Строительство

Выручка от продажи

Прочие затраты

Рисунок 2 – Распределение вероятностей рисковых факторов инвестиционного проекта до анализа рисков

В результате получены новые значения (таблица 3).

Таблица 3 – Расчетные показатели вероятности

σХ/МХ = 2596/121130х100% = 2,1%. Следовательно, благодаря применению мероприятий по снижению риска, можно добиться уменьшения коэффициента вариации до 2,1%. Отразим это на уточненной диаграмме покрытия риска (рис. 4).

Получение земли

Строительство

Выручка от продажи

Прочие затраты

Рисунок 3 – Прогнозируемое распределение вероятностей рисковых факторов в результате применения мероприятий по управлению рисками

Рисунок 4 – Уточненная диаграмма покрытия риска

По полученным данным оценивается эффективность работы системы риск-менеджмента, поскольку при расчетах учитывается и стоимость реализации мероприятий по управлению рисками, и предполагаемый эффект. Кроме того, диаграммы дают более точную информацию о реализации инвестиционного проекта в среде неопределенности с учетом методов по оптимизации рисков [7, 14, 15].

Таким образом, рассмотренный подход к определению оптимальных пределов покрытия рисков может быть легко реализован в инвестиционно-строительных компаниях, не требует сложных расчетов, несмотря на использование больших баз данных сведений о разнообразных инвестиционных проектах.

Инвестиционные проекты в строительстве характеризуются этапностью. Это отражено в законодательных актах, нормативных документах и отражает логический ход мысли. Чаще всего мы можем с приемлемой точностью спрогнозировать длительность этапов и материальные затраты на этапе на основании нормативов, собственного опыта строительства аналогичных объектов компанией. В общем случае график инвестиционного цикла имеет восходящий вид (рис. 1). Такой график также можно назвать графиком роста потенциальных потерь, ведь на любом этапе возможна приостановка деятельности по тем или иным причинам.

Рисунок 1 – График увеличения потенциальных потерь

Условные обозначения для периодов инвестиционного цикла:

1 – формирование инвестиционного замысла или организация поиска инвестиционных концепций, 2 – изыскания, технико-экономическое обоснование, утверждение, 3 – сбор технических условий, выделение земельного участка, подготовка задания на проектирование, 4 – проектные работы, 5 – подготовительный период строительства объекта, 6 – основной период строительства объекта, 7 – реализация возведенного объекта)

При расчете риска на последующем этапе исходные данные с предыдущего этапа принимаются без отклонений и разброса значений. Следовательно, разброс значений показателей эффективности снижается. Оценить это можно при помощи метода анализа рисков Монте-Карло для каждого этапа, приняв в качестве переменных только значения будущих этапов.

В ходе реализации инвестиционного проекта, риск (R) будет снижаться, так как будет снижаться σX, а в некоторых случаях увеличиваться MX. Для наглядного представления риска, наложим график риска на график роста потенциальных потерь (рис. 2). Этот график будет относиться к общей эффективности и степени риска инвестиционного проекта и описывать общее влияние всех рисковых факторов на инвестиционный проект.

Рисунок 2 – Совмещение графика риска и графика роста потенциальных потерь

Этот график необходим для разработки стратегии управления рисками, тактических мероприятий по управлению рисками, а также для управления в аварийных ситуациях. График отражает процесс планирования реализации инвестиционного проекта с учетом рисков на конкретном этапе. Т.е. результаты расчета графика являются исходными данными для управления рисками. Для оптимизации риска проекта необходимо разрабатывать, планировать и применять специальные мероприятия. В результате применения их мы повысим устойчивость инвестиционного проекта, а также, возможно, увеличим его эффективность. Для оценки эффективности методов оптимизации риска, а также учета стоимости мероприятий по снижению риска, рассчитывается график управления риском и накладывается на первоначальный график. Дело в том, что усилия служб риск-менеджмента направлены на то, чтобы уменьшить разброс показателей эффективности инвестиционного проекта относительно среднего значения. Достичь этого можно, сузив интервал изменения исходных данных. К примеру, планируется, что стоимость строительных материалов (цемент, арматура, бетон, бетонные блоки и т.п.) будет изменяться в процессе реализации инвестиционного проекта на 10%. Следовательно, NPV будет также сильно изменяться. Если удастся заключить договор с твердой ценой поставки, мы снизим риск увеличения себестоимости, а, следовательно, разброс значений NPV снизится. В результате мы получим новые значения на определенном интервале. Действуя подобно относительно других факторов риска, мы построим график оптимизированного риска (рис. 3).

Рисунок 3 – Совмещение графика оптимизированного риска и графика роста потенциальных потерь

Полученный график необходим при планировании инвестиционного проекта в состоянии неопределенности. График учитывает не только эффект мероприятий по снижению риска, но также и стоимость этих мероприятий за счет включения расходов на риск-менеджмент в расчет математической модели. Кроме того, данный анализ поможет инвестору и управляющему проектом более точно рассмотреть эффективность инвестиционного проекта. Ведь в современных условиях на первый взгляд множество проектов могут показаться неэффективными, а с применением комплексного подхода к управлению рисками, мы получим реальную картину и конкурентное преимущество. Также такие графики применимы для анализа в процессе реализации инвестиционного проекта, а не только на этапе рассмотрения проекта.

Эффективность управления рисками может быть значительна и мероприятия, осуществляемые с целью снижения риска могут приносить определенные положительные результаты. Кроме того, необходимо кроме перечисленных критериев, исследовать зависимость между затратами на риск-менеджмент и величиной риска. Для начала рассмотрим, из чего будут складываться затраты на риск-менеджмент. Так как система риск-менеджмента обладает способностью уменьшать риск при получении дополнительной информации с целью уточнения прогнозов, то при увеличении затрат на изучение рисковой среды, уровень риска будет уменьшаться до определенного момента, при котором каждая дополнительная порция информации или недоступна, или ее стоимость слишком велика. Дополнительно в затраты на риск-менеджмент включаются потенциальные потери от мероприятий по учету рисков (потери от установки твердой цены на продукцию или услуги, страхование и т.п.) В результате получается такое соотношение – чем больше покрытие риска, тем выше затраты на риск-менеджмент (рис. 4).

Рисунок 4 – Зависимость затрат на риск-менеджмент от величины риска

Такой график может применяться при принятии решения управляющим проектом и отвечать на вопрос о том, какой уровень риска приемлем для компании и для конкретного инвестиционного проекта. Однако при росте затрат на риск-менеджмент, будет изменяться эффективность инвестиционного проекта. Кроме того, существует известный график зависимости прибыли от величины риска (чем выше риск – тем выше прибыль). Применительно к нашей ситуации – это график зависимости NPV от величины риска (рис. 5).

Рисунок 5 – График зависимости NPV от уровня риска

Для определения предельных затрат на риск-менеджмент нужно на графике зависимости NPV от уровня рисков определить момент с приемлемым уровнем риска. Этот момент определяется лично инвестором и зависит от его инвестиционных предпочтений и склонности к риску. Например, если приемлемым уровнем риска для заданного проекта является 35%, что соответствует NPV = 15 млн. руб. (рис. 6), значит, уровень затрат согласно графика затрат на риск-менеджмент должен быть равен 24000 рублей.

Рисунок 6 – Процесс выявления затрат на риск-менеджмент

Таким образом, при использовании критериев покрытия управляющий рисками способен оценить эффективность применяемых мероприятий по снижению рисков, а также степень соответствия проводимых мероприятий требованиям к инвестиционному проекту.

Исходя из того, что в общем случае функции управления заключаются в планировании и прогнозировании, организации, регулировании, мотивации и контроле, мы считаем, что для риск-менеджмента в инвестиционно-строительном процессе эти функции приобретут специфическую окраску (таблица 1).

Таблица 1 – Функции службы риск-менеджмента в инвестиционно-строительной компании

Функции организации и мотивации ложатся на руководящий состав и службы инвестиционно-строительной компании, исполняющие службы выполняют функции планирования и прогнозирования, регулирования и контроля. Для того чтобы соответствовать поставленным задачам, на наш взгляд, необходимо определиться с конкретными функциями службы риск-менеджмента, которые в дальнейшем присваиваются тому или иному подотделу. Проанализировав задачи службы риск-менеджмента, можно сделать вывод о том, что для выполнения каждой конкретной функции в идеальном случае необходимо создание одного отдела. Однако, большинство функций выполняются с использованием компьютерного моделирования, что значительно упрощает процесс управления рисками, а также снижает временные затраты, поэтому в рамках одного отдела могут выполняться несколько функций.

Каким же качествам должен соответствовать риск-менеджер? В большинстве случаев от риск-менеджеров требуется: отличные способности и навыки общения, обладание мышлением предпринимателя, компетенция в управлении рисками.

К этой основе нужно добавить еще знания специфики отрасли и компании. Риск-менеджеров для конкретной инвестиционно-строительной компании необходимо «вырастить» в этой компании, чтобы человек был знаком с особенностями строительного производства, финансовых операций, организационной структуры инвестиционно-строительной компании, недостатками и преимуществами каждого отдела. Для этого мы предлагаем развивать службу риск-менеджмента постепенно. На первоначальном этапе должен существовать один человек, соответствующий перечисленным требованиям и выполняющий все функции службы риск-менеджмента. Это будет, так называемый риск-менеджер – дженералист (generalist, от англ. general — общий, главный, основной). Он должен заниматься адекватным, слаженным и экономичным управлением в условиях динамичной рисковой экономической среды. Когда дженералист не сможет справляться с потоком информации и укладываться в требуемые сроки, возникнет необходимость выполнения конкретных функций одним человеком или отделом. Таким человеком станет риск-менеджер специалист, которому достаточно быть глубоким и практичным знатоком своей узкой сферы внутри широкой области знаний о рисках и управлении ими. Специалисты по идентификации, анализу, мониторингу и по конкретным видам риска помогут дженералисту сформировать и обосновать программу интегрированного управления рисками. С появлением специалистов можно говорить о построении организационной структуры.

Для начала определимся со структурой самой службы. На наш взгляд риск-менеджер дженералист постепенно должен выйти в руководители отдела риск-менеджмента и получить должность главного (генерального) управляющего рисками инвестиционно-строительной компании. На этапе внедрения службе характерна простейшая линейная организационная структура (рис. 1).

Рисунок 1 – Структура службы риск-менеджмента

Каждый из секторов призван выполнять функции, перечисленные в таблице 2.

Таблица 2 – Функции отделов службы риск-менеджмента

Специалисты или секторы линейно подчинены. Это позволит добиться следующих преимуществ:

– согласованность действий исполнителей, которые находятся каждый на своем месте;

– простота управления за счет существования одного канала связи;

– четкая выраженная ответственность, т. к. каждый отдел отвечает за выполнение специфических конкретных задач;

– оперативность в принятии решений, что необходимо на первоначальном этапе, когда служба риск-менеджмента вливается в общую организационную структуру инвестиционно-строительной компании и требует изменений в зависимости от ситуации;

– восприимчивость к прогрессу в области науки и техники.

Наряду с преимуществами, существуют и недостатки, главные из которых:

– высокие требования к руководителю, который должен быть всесторонне подготовлен;

– затрудненные связи между подразделениями одного уровня;

– не смотря на перечисленные недостатки, мы считаем, что линейная структура службы риск-менеджмента наиболее эффективна в современных условиях, т.к. большинство инвестиционно-строительных компаний еще не имеют продолжительной истории, а процесс их укрупнения происходит за счет появления в организационной структуре автономных единиц.

Служба риск-менеджмента собирает информацию об изменениях в абсолютной рисковой среде, производит анализ, и транслирует результаты руководству.

В начале внедрения службы риск-менеджмента в инвестиционно-строительной компании все задачи может выполнять дженералист. По мере развития организации она также развивается от текущего реагирования через несколько промежуточных состояний к полностью интегрированной системе управления рисками. В нашем случае, когда инвестиционно-строительная компания включает в себя множество отделов, автономных единиц (отображены на рисунке 2 в пунктирной рамке), т.е., по сути, является холдингом, служба риск-менеджмента глубже проникает в организационную структуру и функционально обязана контролировать все отделы и автономные единицы инвестиционно-строительной компании. Следовательно, служба риск-менеджмента не может быть подчинена одному линейному руководителю. Скорее это должна быть такая же автономная структурная единица, линейно связанная с руководством компаний, и функционально с другими отделами.

Рисунок 2 – Общая структура инвестиционно-строительной компании

Встает вопрос – кому должна быть подчинена служба риск-менеджмента? Предлагается разместить ее в экономическом отделе, а подчинена она будет главному экономисту. Это обусловлено тем, что служба риск-менеджмента будет связана в основном с анализом экономических показателей. Таким образом, мы приходим к выводу о том, что служба риск-менеджмента – это равноценная структурная единица в организационной структуре инвестиционно-строительной компании. Отразим это на рисунке 3. В перспективе руководитель службы риск-менеджмента участвует в утверждении новых инвестиционных проектов.

Рисунок 3 – Организационная структура инвестиционно-строительной компании с внедренной службой риск-менеджмента

Связь службы риск-менеджмента с другими отделами будет заключаться в сборе информации о внутренней среде, мониторинге реализации инвестиционного проекта, проверке соответствия выполняемых работ заданному качеству, контроль за состоянием критериев покрытия. Производить это возможно путем анкетирования. Пункты анкеты выбираются из конкретных задач, стоящих перед службой на данный момент.

В реальных условиях функционирующего предприятия попытки изменения организационной структуры будут наталкиваться на противодействие со стороны персонала, который будет стремится сохранить привычную схему работы. Поэтому руководство инвестиционно-строительной компании обязано предоставлять все необходимые ресурсы службе риск-менеджмента.

Таким образом, построение рациональной системы управления в инвестиционно-строительной компании, ориентированной на деятельность в условиях неопределенности и риска, предполагает определение задач и функций службы риск-менеджмента, прикрепление функций к соответствующим отделам, распределение полномочий и ответственности отделов, подбор соответствующих кадров для выполнения поставленных задач. Реализация совокупности данных мероприятий позволит с высокой вероятностью достигать требуемых параметров эффективности инвестиционных проектов в строительной сфере.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов приводится следующее условие устойчивости проекта: «проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом». Так как каждый вариант инвестиционного проекта в данном случае эффективен (NPV > 0), делаем вывод о том, что все они устойчивы. В ходе реализации инвестиционного проекта необходимо контролировать, чтобы величины рисковых факторов находились в заданном интервале.

Метод учитывает вероятность показателей эффективности, однако количество значений слишком мало, чтобы говорить о расчете характеристик вероятности (табл. 1).

Таблица 1 – Соответствие метода анализа сценариев принятым требованиям

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов норма дисконта для анализа эффективности инвестиционного проекта может рассчитываться следующим образом:

r = Депоз – Инфл + Риск,

где Депоз – ставка банков первой категории надежности, %;

Инфл – ставка инфляции, %;

Риск – поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов, %.

Для расчета поправки на риск рекомендовано пользоваться двумя способами: по таблице или расчет пофакторным методом. При определении поправки на риск с помощью таблицы 2, получим следующие значения.

Таблица 2 – Величина поправки на риск

Для рассмотрения инвестиционного проекта примем поправку на риск 10%.

По данным статистики за 2014 год Инфл = 9%.

По результатам анализа Депоз = 9%.

Получим: r = 9-9+10 = 10%.

По результатам опроса представителей инвестиционно-строительных компаний, такая ставка дисконта не отражает реальное положение дел.

При расчете пофакторным методом суммируется влияние на инвестиционный проект факторов риска. После опроса представителей строительных компаний согласно рекомендаций, изложенных в Методических рекомендациях, получим следующие значения, приведенные в таблице 3.

Таблица 3 – Расчет поправки на риск

Для полноценного расчета поправки на риск, необходимо учесть фактор срока реализации инвестиционного проекта. Подставим принятые значения составляющих формулы ставки дисконта. Результаты расчета приведем в таблице 4.

Таблица 4 – Расчет ставки дисконта с учетом поправки на риск

Подставим полученные значения поправки на риск в формулы расчета NPV. Полученные результаты сведем в таблице 5.

Таблица 5 – Результаты расчета рисков методом учета поправки на риск

Данный метод учитывает риск приведённых потоков платежей, но сам по себе без применения усовершенствованных методик не даёт никакой информации о степени риска, тем более что при изменяющихся параметрах проекта эффект, оказываемый величиной премии за риск, так же будет изменяться. Если, например, премия к безрисковой ставке процента составляет 15%, то основываясь на этой информации вряд ли можно сказать что-то большее, чем “риск достаточно высок” или “риск не очень значительный”. По результатам таблиц 4, 5 мы можем сделать выводы о том, что рассматриваемые варианты инвестиционного проекта устойчивы, и что вариант «Среднего достатка» более эффективен с учетом риска, чем вариант «Элитный».

Метод не позволяет оценить вероятностные потоки платежей, тем более риски могут быть по-разному распределены во времени. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике (таблица 6).

Таблица 6 – Соответствие метода учета поправки на риск принятым требованиям

Метод имитаций Монте-Карло позволит максимально систематизировать подход к анализу рисков, поскольку он позволяет построить экономико-математическую модель с учетом ресурсных потоков, распределенных во времени.

Реализуем анализ рисков методом Монте-Карло на примере бюджетного варианта инвестиционного проекта. Для этого зададимся интервалом изменения рисковых факторов и характером распределения вероятностей этих изменений (рис. 1 – 8).

Рисунок 1 – Ряд распределения случайной величины «Получение земли»

Рисунок 2 – Ряд распределения случайной величины «Проектирование, согласование»

Рисунок 3 – Ряд распределения случайной величины «Подготовка участка строительства»

Рисунок 4 – Ряд распределения случайной величины «Строительство»

Рисунок 5 – Ряд распределения случайной величины «Подведение коммуникаций»

Рисунок 6 – Ряд распределения случайной величины «Прочие»

Рисунок 7 – Ряд распределения случайной величины «Исследование рынка, подготовка продаж, продажа»

Рисунок 8 – Ряд распределения случайной величины «Выручка от продаж»

Далее запишем подробнее элементы формулы NPV, исходя из принятых факторов риска.

CF_k будет равен выручке от продажи квартир, тыс. руб.

IC_j будет складываться из затрат на получение земли, проектирование и согласование, подготовку участка строительства, строительство, подведение коммуникаций, прочие затраты, исследование рынка.

Далее при помощи генератора случайных чисел в среде Excel зададим значения случайных величин рисковых факторов и произведем 1000 имитаций. Полученные значения занесем в таблицу 7.

Таблица 7 – Результаты расчетов методом Монте-Карло

В результате мы получаем искусственную статистику показателя эффективности – NPV в зависимости от изменений рисковых факторов. Кроме того, мы обладаем информацией о распределении вероятностей NPV для принятых изменений рисковых факторов (рис. 9).

Рисунок 9 – Ряд распределения вероятностей NPV.

Рассчитаем характеристики вероятности NPV по полученной статистике (таблица 8).

Таблица 8 – Характеристики вероятности NPV

По полученным результатам анализа рисков методом Монте-Карло можно сделать вывод о том, что инвестиционный проект обладает устойчивостью, наиболее вероятное значение NPV близко к 120305,72 ± 3715,09 тыс. руб. Метод учитывает распределение рисков во времени, кроме того наглядно демонстрирует распределение вероятностей NPV. Для применения метода в процессе реализации инвестиционного проекта, необходимо изменять исходные данные по результатам мониторинга, что позволит получать новые статистические данные о проекте (таблица 9).

Таблица 9- Соответствие метода имитаций Монте-Карло принятым требованиям

Скомбинируем характеристики методов анализа рисков в таблице 10.

Таблица 10 – Сравнительные характеристики методов анализа рисков

Данные таблицы показывают, что метод имитации Монте-Карло отвечает большему числу требований, а также позволяет более точно прогнозировать эффективность реализации инвестиционного проекта. Следовательно, применение данного метода способствует повышению информативности исследования и качества экономико-математической модели.

Для сравнения используемых методов анализа рисков произведем расчет рисков на примере инвестиционных проектов строительства 3-х жилых домов (бюджетный, среднего достатка, элитный). Далее проверим на соответствие характеристик метода требованиям, представленным в таблице 1.

Таблица 1 – Сравнительные характеристики методов анализа рисков

Исходные данные представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Исходные данные для анализа

Для расчетов за рисковые факторы примем основные показатели себестоимости и цену продажи квартир. Произведем анализ рисков, применив наиболее используемые методы и метод имитаций Монте-Карло.

Для анализа чувствительности рассчитаем показатель эффективности NPV, изменив один из рисковых факторов на 10%. Далее вычислим на сколько изменилось значение NPV в процентном выражении. Результаты расчетов занесены в таблицу 3.

Таблица 3 – Анализ чувствительности вариантов инвестиционного проекта

Объединим результаты расчетов в таблице 4.

Таблица 4 – Результаты расчета рисков методом анализа чувствительности

Чувствительность показывает насколько изменяется NPV в результате отклонения рискового фактора относительно первоначального значения. Те факторы, чувствительность к которым очень высока, являются самыми опасными. На основании таблицы мы можем сказать лишь о том, что необходимо обратить особое внимание на процесс строительного производства во всех трех вариантах и стараться, чтобы затраты на получение земли не превысили прогнозируемый уровень в варианте «Элитный».

Такой анализ не позволяет прогнозировать параметры реализации инвестиционного проекта, не учитывает фактор времени и корреляцию рисковых факторов. Применение этого метода возможно лишь для первого этапа анализа рисков, на котором выявляют опасные рисковые факторы.

Таблица 5 – Соответствие метода анализа чувствительности принятым требованиям

Метод сценариев можно назвать усовершенствованным методом анализа чувствительности. При использовании этого метода, мы присваиваем рисковым факторам три значения: пессимистичное, нормальное и оптимистичное, – и рассчитываем NPV. Исходные данные и результаты расчетов представлены в таблицах 6, 7, 8.

Таблица 6 – Анализ сценариев варианта “Бюджетный”

Таблица 7 – Анализ сценариев варианта “Среднего достатка”

Таблица 8 – Анализ сценариев варианта “Элитный”

Далее определимся с вероятностью реализации каждого из этапов и рассчитаем математическое ожидание NPV. Объединим результаты расчетов в таблице 9.

Таблица 9 – Результаты расчета рисков методом анализа сценариев

По данным таблицы можно сделать вывод о том, что вариант «Бюджетный» и «Среднего достатка» обладают большей устойчивостью, несмотря на значительную вероятность пессимистического сценария.

Таким образом, проект может считаться устойчивым, так как при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом, позволяющим в ходе реализации инвестиционного проекта контролировать, чтобы величины рисковых факторов находились в заданных интервалах.

где Др и Зр – соответственно доходы и затраты на этапе реализации строительной продукции;

Дстр и Зстр – соответственно доходы и затраты на этапе строительства;

Зтэо – затраты на этапе ТЭО;

Зту – затраты на этапе получения технических условий;

Зпр – затраты на этапе проектирования;

Зпп – затраты на этапе подготовки строительства;

k, l, a, c, e, g – номер временного шага инвестиционного проекта;

n, m, b, d, f, h – количество месяцев в этапе реализации инвестиционного проекта.

Используя экспертный метод определяют степень воздействия рисковых факторов на статьи затрат и доходов. Для этого задаются интервалом отклонений величины статей затрат и доходов и распределением вероятностей в рамках интервала.

Далее путем проведения имитаций формируют значения денежных потоков для одного случая и повторяют это действие около 1000 раз. Продемонстрируем это на примере данных инвестиционного проекта жилого дома, застройщиком которого является ИСК ООО «ВВСК».

В результате можно получить статистику изменения NPV (табл. 1, рис. 1).

Таблица 1 – Статистика изменения NPV

Рисунок 1 – Ряд распределения вероятностей NPV

Проанализируем данную статистику и получим характеристики вероятности NPV (табл. 2).

Таблица 2 – Характеристики вероятности NPV

По полученным данным можно сделать следующие выводы:

1. Проект эффективен даже при самом неблагоприятном стечении обстоятельств (минимальное значение 98 929,30 тыс. руб.);

2. По характеру ряда распределения вероятностей NPV видно, что вероятность получения минимального дохода значительно меньше, чем получение дохода близкого к математическому ожиданию или больше его;

3. Имеет место значительный разброс значений NPV в рамках интервала (коэффициент вариации – 0,05).

С целью повышения эффективности проекта, а также для снижения коэффициента вариации рекомендуется разработать мероприятия по управлению рисками.

Разработаем мероприятия по статьям затрат.

Закупка строительных материалов

Для снижения разброса значений изначальной величины мы можем заключить договоры на поставку материалов по твердой цене. В результате базовое значение стоимости строительных материалов увеличится, но разброс значений уменьшится. В результате мы можем добиться распределения вероятностей, отображенного на рисунке 2.

Рисунок 2 – Уточненный график распределения вероятностей стоимости строительных материалов

Эксплуатация машин и механизмов

За счет проведения тендеров и заключения договоров с твердой ценой, сможем уменьшить интервал изменения переменной величины (рис. 3), а также снизить стоимость использования машин и механизмов.

Рисунок 3 – Уточненный график распределения вероятностей стоимости эксплуатации машин и механизмов

Заработная плата рабочих

По данным изучения современных условий на рынке труда мы сможем добиться уменьшения интервала изменения переменной (рис. 4). Также мы сможем добиться снижения базового значения за счет выполнения рациональной организации труда.

Рисунок 4 – Уточненный график распределения вероятностей величины заработной платы

Накладные расходы

Благодаря тому, что ООО «ВВСК» сертифицирована по системе качества ISO 9001, мы сможем снизить разброс значений переменной, а также уменьшить интервал изменений (рис. 5) и уменьшить величину накладных расходов.

Рисунок 5 – Уточненный график распределения вероятностей величины накладных расходов

Налоги

Снизить величину налогов, мы не сможем, однако за счет получения достоверной информации о возможных изменениях, мы можем уменьшить интервал изменений (рис. 6).

Рисунок 6 – Уточненный график распределения вероятностей величины налогов

Проценты по кредитам

За счет использования наработок по поддержанию качества прогнозирования, а также за счет рационального планирования производства работ, мы добьемся изменения распределения вероятностей переменной (рис. 7).

Рисунок 7 – Уточненный график распределения вероятностей процентов по кредитам

Анализ и подготовка инвестиционного проекта

За счет привлечения экспертов в строительной отрасли, сможем снизить величину интервала изменений переменной (рис. 8).

Рисунок 8 – уточненный график распределения вероятностей стоимости подготовки инвестиционного проекта

Получение земли

Благодаря участию компании в благотворительных акциях, а также налаживанию отношений с городской властью, сможем снизить интервал изменений переменной, а также сместить ряд распределения вероятностей на графике влево – ближе к базовому значению (рис. 9).

Рисунок 9 – Уточненный график распределения вероятностей стоимости получения земли

Маркетинговые исследования

Для получения данных о рынке, привлечем известное маркетинговое агентство. В результате разброс значений уменьшится, а величина затрат увеличится (рис. 10).

Рисунок 10 – Уточненный график распределения вероятностей затрат на маркетинговые исследования

Инженерно-геологические изыскания

Для выполнения инженерно-геологических изысканий привлечем исследовательскую фирму на договорной основе с твердой ценой оплаты (рис. 11). В результате стоимость изысканий увеличится, но разброс значений уменьшится.

Рисунок 11 – Уточненный график распределения вероятностей затрат на инженерно-геологические изыскания

Организация тендеров

Снизим разброс значений в интервале и интервал изменений переменной за счет использования проверенных партнеров (рис. 12).

Рисунок 12 – Уточненный график распределения вероятностей затрат на организацию тендеров

Проектирование

За счет использования собственной проектировочной базы, уменьшим величину затрат, а также размер интервала и разброс значений (рисунок 13).

Рисунок 13 -Уточненный график распределения вероятностей затрат на проектирование

Обеспечение качества

За счет использования сертифицированных методов качества снизим разброс значений и интервал изменений переменной, а также уменьшим величину расходов (рис. 14).

Рисунок 14 – Уточненный график распределения вероятностей затрат на обеспечение качества

Система сбыта строительной продукции

За счет использования собственного агентства недвижимости снизим затраты, а также интервал изменений и разброс значений переменной.

Рисунок 15 – Уточненный график распределения вероятностей затрат на налаживание системы сбыта строительной продукции

Штрафы

За счет применения методов сертифицированной системы качества, а также за счет страхования третьих лиц уменьшим величину переменной, а также интервал изменений.

Рисунок 16 – Уточненный график распределения вероятностей затрат на штрафы

Реализация строительной продукции

За счет использования качественной рекламной кампании мы сможем привлечь новых покупателей и обеспечить высокую цену в рамках общего роста стоимости недвижимости. В результате базовое значение увеличится.

Рисунок 17 – Уточненный график распределения вероятностей затрат на реализацию строительной продукции

Используем принятые изменения в исходных данных и произведем анализ на основании проведения 1000 имитаций, результаты сведем в таблицу 3.

Таблица 3 – Уточненные показатели вероятностей NPV

Рисунок 18 – Уточненный график распределения вероятностей NPV

По результатам анализа применяемого метода учета рисков, можно сделать вывод о том, что мы добились уменьшения коэффициента вариации, что свидетельствует о более вероятном получении ожидаемого дохода. Аналогичные результаты расчетов по данной методике были получены по ряду других инвестиционных проектов строительства жилых домов, расположенных в других регионах.

Для наглядного представления комплексного подхода к управлению рисками рассмотрим его на примере инвестиционного проекта жилого дома, застройщиком которого является ИСК ООО «ВВСК» (табл. 1).

Таблица 1 – Технико-экономические показатели жилого дома

Продажу части квартир планируется производить в кредит, следовательно, доходы в рамках этого инвестиционного проекта будут складываться также из финансовой деятельности, кроме того присутствуют затраты, связанные с невозвратом кредита. Также в рамках инвестиционной деятельности есть возможность привлекать средства от физических лиц и организаций и вкладывать их в другие инвестиционные проекты. Следовательно, появляется дополнительный источник доходов – процент на вложенный капитал, а также источник затрат – выплаты по депозитам вкладчиков. Отразим это в таблице 2.

Таблица 2 – Структура затрат и доходов инвестиционного проекта

Рассмотрим распределение денежных потоков во времени (табл. 3).

Таблица 3 – Распределение денежных потоков инвестиционного проекта во времени

Произведем общий анализ рисков по рискам сред. Внутренняя среда компании ВВСК отличается устойчивостью. Компания существует на строительном рынке более 10 лет. За это время построена качественная внутренняя организационная структура. Компания зарекомендовала себя на рынке как надежный партнер с высокой репутацией.

Риски целевой среды связанные с качеством продукции маловероятны, так как ООО «ВВСК» – одна из первых строительных организаций, получившая сертификаты соответствия системы менеджмента качества требованиям ISO 9001: 2000 и ГОСТ Р ИСО 9001-2001. Однако риски увеличения срока строительства существуют в связи с особенностями объекта (строительство в центре города, недостаток свободных подъездов к строительной площадке, наличие специфических архитектурных элементов, сезонность строительства и т.п.). Риски увеличения срока реализации связаны в основном с насыщением рынка построенным жильем и низким уровнем платежеспособного спроса.

Риски среды снабжения обоснованы в основном внешними воздействиями, т.к. ООО «ВВСК» имеет собственную базу по производству строительных материалов и внутренние организации-подрядчики. В инвестиционно-строительную группу «Волго-вятская строительная компания» входят: ООО «ВВСК», ООО «ВВСК – Стройконструкция», ООО «ВВСК – Риэлти», ООО «ВВСК – Электро», ООО «ВВСК – Климат».

Из внешней среды особенно следует выделить политические риски и рыночные риски. Политические риски высоки в связи со сменой региональной власти и несовершенством законодательства. Отношения с городской властью усложнены состоянием инфраструктуры (нехватка мощностей электроснабжения, старение водопроводных и канализационных труб и т.п.).

Рыночные риски в основном связаны с сильной конкуренцией в связи с приходом на региональный рынок столичных строительных компаний и предложения ими лучших условий. Также ожидается рост цен на строительные материалы.

На этапе инженерно-технических и технико-экономических изысканий и анализа инвестиционного проекта существенными на наш взгляд являются риски, связанные с подбором кадров для анализа инвестиционного проекта; проведением маркетинговых исследований; подбора поставщиков для выполнения инженерно-геологических изысканий; ошибками в расчетах; выбором источников финансирования.

На этапе сбора технических условий, выделения земельного участка под строительство основные риски: политические риски, связанные с выдачей технических условий; действиями конкурентов по захвату участка.

Риски выбора проектировщика отсутствуют, т.к. ООО «ВВСК» обладает собственными силами по проектированию.

На этапе проектирования присутствуют следующие риски: ошибок при проведении подробных инженерно-геологический изысканий; подбора персонала; информационных систем; расчетов; форс-мажорных обстоятельств, связанный с расположением земельного участка на склоне.

Риски подбора персонала, информационных систем, форс-мажорные риски связаны не только со статьями затрат и доходов, но и со сроками проектирования.

Подготовительный период характеризуется следующими рисками: политические риски, связанные с получением разрешений от служб различных надзоров и разрешения на производство строительно-монтажных работ; роста налогов; расчетов; выбора организатора тендера; выбора подрядчика; поломки машин и оборудования; нерациональной организации труда; изменения сроков выполнения работ.

Основной период строительства является самым продолжительным этапом и включает наибольшее число рисков: подбора кадров, информационных систем, организационной структуры компании, операционного контроля, поломки машин и оборудования, нерациональной организации труда, ухудшения репутации, ухудшения качества продукции или услуг, ошибок маркетинговых исследований, увеличения срока строительства, транспортных перевозок, изменения сроков поставки материалов, изменения сроков выполнения работ, низкого качества материалов и работ, нехватки рабочей силы, транзакции, роста налогов, неожиданных действий властей, изменения законодательства, смены политического курса, увеличения стоимости материалов и работ, изменения курса валют, изменения процентных ставок, роста инфляции, социальные, экологические, форс-мажорных обстоятельств.

Реализация построенного объекта планируется с применением схем ипотечного кредитования с выдачей кредитов застройщиком – ООО «ВВСК». В структуре компании ООО «ВВСК» присутствует кадровое агентство ООО «ВВСК – Риэлти», следовательно, риски, связанные с поставщиком услуг по продаже построенной недвижимости отсутствуют, а существуют внутренние риски.

В связи с этим и с состоянием рынка, будут присутствовать следующие риски: подбора кадров, операционного контроля, мошенничества сотрудников фирмы, ухудшения репутации, формирования брэнда, ошибок маркетинговых исследований, роста налогов, неожиданных действий властей, изменения законодательства, смены политического курса, изменения спроса на продукцию, изменения курса валют, изменения процентных ставок, роста инфляции, социальные риски.

Таким образом, анализ структуры затрат и доходов и применение общего анализа рисков по рискам сред могут являться основой для формирования алгоритма расчета чистого дисконтированного дохода в зависимости от затрат, доходов и временных характеристик проекта, что позволит обеспечить комплексный подход к учету рисков в инвестиционно-строительной компании.

В связи с реализацией различных государственных жилищных программ в последние годы широкое распространение получили ипотечные кредиты, что увеличило платежеспособный спрос. Ипотека, обмен квартир и т.п. мероприятия оборачиваются новыми рисками для строительных организаций, которые теперь должны переквалифицироваться в инвестиционно-строительные. В рамках неопределенности укрупнение компаний может обернуться не только увеличением прибыли, в связи с реализацией принципа синергии, но и ростом затрат.

Опрос среди строительных и инвестиционно-строительных компаний Пензенской области по вопросам, касающимся управления рисками, показал, что характерными особенностями регионального инвестиционно-строительного комплекса являются:

– низкий уровень анализа рисков на этапе подготовки инвестиционного проекта;

– использование преимущественно качественных методов анализа рисков;

– отсутствие анализа рисков по этапам инвестиционного цикла;

– применение методов управления рисками без оценки их эффективности;

– субъективный учет статистики реализации инвестиционного проекта;

– необходимость развития службы риск-менеджмента.

Обычная практика управления рисками в строительных компаниях ограничивается расчетом технико-экономического обоснования и разработкой мер по безопасности строительного производства.

Для традиционного риск-менеджмента характерно разделение и обособление разных типов риска, а зачастую и применение в каждом конкретном случае специфических принципов и доктрин. Такой подход вызван прежде всего тем, что ранее на строительных компаниях не существовало системы риск-менеджмента, а все действия в области неопределенности были сведены к технико-технологическим и операционным рискам. На современных инвестиционно-строительных компаниях такой подход недопустим, так как сфера их деятельности не ограничивается строительным процессом. Традиционный подход к управлению рисками, если он имеет место на предприятии, имеет линейную форму (рис. 1).

Рисунок 1 – Схема традиционного риск-менеджмента

Процесс выявления рисков заключается в анализе финансово-хозяйственной деятельности компании и окружающей среды, в результате которого обнаруживаются факторы, которые способны привести к изменению прогнозных показателей эффективности инвестиционного проекта. Важнейшая и наиболее острая проблема, которая встает перед заказчиками и инвесторами в области строительства, заключается в получении достоверной, непредвзятой и максимально полной информации.

Для выявления рисков из всего многообразия имеющейся информации применяют различные методики, в их числе: SWOT-анализ (перевод с англ.: Strengths – сильные стороны, Weaknesses – слабые стороны, Opportunities – благоприятные возможности, Threats – угрозы), мозговой штурм, PEST-анализ (перевод с англ.: Policial – политические факторы, Economic – влияние экономики, Social – социокультурные тенденции, Technology – технологические инновации). Достоверным источником диагностической информации является метод сравнения с аналогами и анализ истории компании.

Моделирование рискового поведения организаций дает возможность глубокого и всестороннего предсказания их поведения и “прокачки” различных сценариев развития событий. Одним из методов оценки последствий реализации определенных сценариев является FMEA (Failure Mode Effect Analysis) — анализ последствий возможных ошибок. Выявленные в ходе анализа потенциальные причины дефектов и несоответствий позволят определить рисковые факторы.

Все перечисленные методы зачастую используются для выявления рисков. Однако в рамках традиционной схемы управления рисками для каждого инвестиционного проекта риски идентифицируются каждый раз заново, кроме того статичные риски самой инвестиционно-строительной компании не исследуются. Все это приводит к высоким денежным затратам и затратам времени на анализ рисков для каждого инвестиционного проекта и на разработку и реализацию перманентных мероприятий по снижению риска. Для значительной экономии этих ресурсов необходимо применять комплексный подход, благодаря которому более полно используются ресурсы, за счет многогранного анализа и ведения постоянной статистики деятельности компании.

В ходе выявления рисков подготавливаются исходные данные для анализа. На этом этапе выявленные рисковые факторы подвергаются оценке их значимости и вероятности. Оценивается влияние рисковых факторов на показатели эффективности инвестиционного проекта, для чего используются методы анализа рисков. В обычной практике компаний применяются простейшие методики, которые могут предоставить минимальную информацию о влиянии рисковых факторов на показатели эффективности инвестиционного проекта.

Анализ рисков состоит из двух взаимно дополняющих видов: качественный и количественный.

Основная задача качественного анализа – выявить факторы риска, этапы или работы, при которых возникает риск. В некоторых случаях, таких как отсутствие статистики подобных инвестиционных проектов и истории компании, качественный анализ является единственным возможным, так как основан на интуиции экспертов в сфере реализации инвестиционного проекта.

Количественный анализ риска представляет собой численное определение величины отдельных рисков и риска проекта в целом. Благодаря применению практических методов теории вероятностей и математической статистики можно добиться высокой точности прогноза распределения во времени финансовых, трудовых потоков, а также возможных рисковых факторов.

Наиболее часто в настоящее время в компаниях инвестиционно-строительного комплекса используются шесть методов:

- экспертный метод;

- метод учета поправки на риск к норме дисконта (метод корректировки нормы дисконта);

- анализ чувствительности основных факторов проекта;

- метод сценариев;

- пофакторный метод учета ущерба или упущенной выгоды;

- метод дерева решений;

- метод имитаций Монте-Карло.

Суть экспертного метода заключается в получении количественных оценок риска на основании обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Это особенно эффективно при решении сложных неформализуемых проблемных ситуаций, когда отсутствует достоверная информация о факторах риска.

В том или ином виде экспертный метод используется при анализе рисков другими методами. При формировании комплексного подхода к управлению рисками в инвестиционно-строительных компаниях этот метод будет применяться очень часто. Обусловлено это тем, что отсутствует история реализации инвестиционного проекта и не сформирована база данных по рисковым факторам компании.

К преимуществам метода можно отнести возможность использования в ситуациях высокой неопределенности. Недостатком метода является субъективность оценок, кроме того, чтобы в полной мере рассчитать показатели риска инвестиционного проекта необходимо для каждого этапа анализа привлекать большое количество экспертов. Это может вызвать затруднения, связанные с поиском экспертов, а также с организацией труда на предприятии.

Метод учета поправки на риск к норме дисконта заключается в оценке показателей эффективности инвестиционного проекта в зависимости от завышенной на величину надбавки за риск нормы дисконта. По опыту компании аналитик принимает для расчета показателей эффективности необходимую расчетную надбавку за риск. В другом случае надбавка за риск определяется экспертным методом или по формальным методикам. Чем прибыльнее и продолжительнее проект, тем выше надбавка за риск.

Данный метод очень прост в расчетах и дает первый приближенный результат. По сути метод дает ответ на вопрос: рентабелен ли проект при завышенной норме дисконта или нет.

Метод обладает следующими недостатками:

- на основании этого метода невозможно вести управление рисками, так как не выявлено ни факторов риска, ни их влияния на эффективность проекта;

- метод не дает информации о распределении вероятностей потоков платежей, спроса, сезонности, корреляции рисков;

- метод не учитывает изменение рисков во времени (чем ближе к окончанию реализации проекта, тем ниже риск);

- отсутствует информация об основных показателях риска (дисперсия, математическое ожидание, среднее квадратичное отклонение и др.).

Несмотря на недостатки, метод учета поправки на риск к норме дисконта широко применяется на практике ввиду простоты расчетов.

Анализ чувствительности дает информацию о влиянии факторов риска на показатели эффективности проекта. Метод включает в себя следующие процедуры: выявление основных факторов риска проекта, выбор из них наиболее опасных, оценка влияния изменений опасных факторов на показатели эффективности проекта. Чем сильнее влияние фактора риска на эффективность проекта, тем опаснее этот фактор. При этом влияние каждого фактора риска рассматривается в отдельности от других.

Метод показывает, изменения какого из рисковых факторов в какой мере влияет на показатели эффективности инвестиционного проекта. По результатам расчетов можно проводить политику управления рисков, т.к. есть информация о потенциальной опасности того или иного фактора риска, однако метод не учитывает распределений вероятностей потоков, а также временного фактора. Относительно данного метода профессор Грабовый П.Г. отметил: «анализ чувствительности имеет два серьезных недостатка. Он не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств; кроме того, он не уточняет вероятность осуществления альтернативных проектов». Метод анализа чувствительности также, как и метод учета поправки на риск не учитывает изменение рисков во времени.

Метод сценариев является более точным методом, чем предыдущие. Кроме того, метод позволяет вычислять показатели вероятности реализации того или иного исхода. В ходе анализа рисков инвестиционного проекта рассматривают несколько вариантов (сценариев) реализации проекта при совместном изменении ключевых факторов риска проекта.

Чаще всего рассчитывают три сценария: оптимистический, наиболее вероятный, пессимистический. Стоит отметить, что для инвестора наиболее значительными являются два последних сценария. Для оценки изменений показателей эффективности инвестиционного проекта задаются прогнозные отклонения ключевых факторов риска. Каждому сценарию приписывают вероятность исхода экспертным методом и строят график распределения вероятностей показателей эффективности инвестиционного проекта. На последнем этапе проводится анализ полученных результатов – находится стандартное отклонение и коэффициент вариации. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов, менее рисковым считается проект большим математическим ожиданием NPV и с меньшей дисперсией.

Таким образом, можно констатировать начало следующего этапа развития и совершенствования системы управления как рисками, так и компании в цело. Предприятиям в современных условиях необходим инструментарий для обеспечения сбалансированного, стабильного развития в соответствии с их стратегическими целями. Система управления рисками является таким инструментарием.

Появлению новых формаций в обществе соответствует появление специфических рисков [10-12]. Определение неопределенности и риска претерпевает изменения в формулировках на протяжении развития общества. Рассмотрим значения категорий «неопределенность» и «риск» в ретроспективе.

Ф.Х. Найт [8] формулирует неопределенность как «сырье» для риска, как «субъективную вероятность». По его мнению, неопределенность после обработки анализом, изучением перевоплощается в риск, который вообще нельзя определить, как неопределенность, т.к. это явление уже становится вполне измеряемым и предсказуемым. Однако точного определения неопределенности Ф.Х. Найт не дает.

В работе А.А. Лобанова [15] неопределенность определяется как, неполнота или неточность информации об условиях хозяйственной деятельности.

Неопределенность порождает как неблагоприятные ситуации и последствия, которые характеризуются понятием «риск», так и возможности для дополнительного непредсказуемого дохода вследствие благоприятного изменения ситуации.

Неопределенность является основной причиной появления и существования рисков. Поэтому снижение её уровня составляет главную цель руководителя службы риск-менеджмента.

В то время как неопределенность является характеристикой среды и времени, то риск, есть не что иное, как характеристика инвестиционного проекта.

О понятии «риск» до сих пор нет единой точки зрения. Большинство исследователей определяют риск как возможность того, что случится нечто нежелательное. Однако характеризовать риск строго как возможность возникновения потерь и убытков не верно. В экономическом словаре [52] риск характеризуется как опасность получения прибыли, менее запланированной, или прямых потерь в связи с объективно обусловленной неопределенностью результата. Т.е. в этом определении утверждается, что риск – это не возможность возникновения потерь и убытков, а лишь возможность получения меньшей прибыли, чем ожидалось. А.А. Лобанов [15] под риском понимает возможность потери части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления предпринимательской деятельности.

Согласно общепринятой теории, чем выше риск, тем больше прибыль. Таким образом, риск может привести к получению дополнительной прибыли. Следовательно, риск – это возможность возникновения таких условий, которые могут привести либо к снижению, либо к повышению прибыли от реализации инвестиционного проекта. Однако, риск для инвестиционного проекта возникает лишь в том случае, когда инвестор принимает решение о начале реализации инвестиционного проекта. Это определение учитывает волю лица принимающего решения, действие в состоянии неопределенности.

Существует еще одна группа определений, которые характеризуют риск, как состояние, в котором происходит реализация инвестиционного проекта. Риск – случайности или опасности, которые носят возможный, а не неизбежный характер и могут являться причинами убытков. Риск экономический – состояние неуверенности в результатах сделки, инвестиционной деятельности, покупки или продажи [1]. Схожее определение дает В.Н. Вяткин [2]: риск – это возможность события, неожиданного для активного субъекта, которое может произойти, в период перехода субъекта из данной исходной ситуации к заранее определенной этим субъектом конечной ситуации.

Проанализировав приведенные определения, определим свойства риска:

– случайный характер воздействий на конечный результат деятельности;

– неожиданность возникновения;

– разброс значений результирующих показателей;

– возникновение риска инвестиционного проекта после принятия управленческого решения о начале реализации;

– независимость возникновения риска от управленческих решений в процессе реализации инвестиционного проекта;

– преимущественно негативное воздействие риска на конечный результат деятельности;

– наличие альтернативы.

Перечисленные свойства риска характерны для деятельности всех отраслей народного хозяйства. Реализация инвестиционного проекта в инвестиционно-строительных компаниях имеет особенности, связанные в основном с длительным инвестиционным циклом, а также с этапностью производства работ. Учитывая проведенный анализ существующих определений риска, выявленные свойства риска, предложим определение риска применительно к компаниям инвестиционно-строительного комплекса в рамках комплексного подхода к управлению рисками. Риск – это уровень изученности неопределенности среды реализации инвестиционного проекта, с характерными особенностями для каждого периода, дающий право действовать с большой вероятностью максимальной прибыли.

Если проанализировать рассмотренные определения, то можно сказать, что некоторые из них характеризуют риск как возможность понесения потерь или получения дополнительной прибыли, другие как действия в состоянии неопределенности, третьи как состояние неуверенности в исходе дела. Следовательно, риск существует в трех категориях: риск-возможность, риск-действие, риск-состояние.

С категорией возможности связано изменение ситуации в процессе реализации инвестиционного проекта как в худшую, так и в лучшую сторону. Для этой категории риск является мерой неопределенности для конкретного инвестиционного проекта [13]. Риск-возможность исследуется на этапе рассмотрения инвестиционного проекта, где анализируется и прогнозируется неопределенность будущего. Этой категории соответствует деление рисков на чистые и спекулятивные. В инвестиционно-строительных компаниях присутствуют как чистые риски, свойственные строительной деятельности, так и спекулятивные, свойственные инвестиционно-финансовой деятельности и связанные с изменением процентных ставок, цены квадратного метра, а также с курсом валют.

Категория действия связана с реализацией управленческого решения, то есть с ее результатами. Для категории действия риск является возможностью понесения потерь вследствие случайного характера результатов принимаемых хозяйственных решений или совершаемых действий.

Состояние – постоянная составляющая существования экономического субъекта, независимо от производимых действий. Для характеристики риска состояния риск – вероятность понести убытки в связи с изменениями среды, независимо от действий субъекта.

В связи с разносторонностью риска следует рассматривать его в рамках приведенной парадигмы применительно к каждому периоду реализации инвестиционного проекта [14].

Сами риски представляют собой многомерный и многоаспектный объект. Предметом риска может быть строительный процесс, структура и методология управления, ход выполнения договорных обязательств, имущественный комплекс, персонал организации, финансово-хозяйственная деятельность, действия органов власти, налоговый режим, действия конкурентов и др.

Процесс анализа рисков инвестиционно-строительных компаний обладает рядом особенностей в связи со спецификой строительной деятельности. В первую очередь она заключается в длительном сроке инвестиционного процесса, включая поиск инвесторов, выделение участка под строительство, подготовительный этап, производство строительно-монтажных работ, производство строительной продукции; реализацию построенных площадей. Строительство имеет наиболее продолжительный инвестиционный цикл по сравнению с остальными отраслями промышленности. Поэтому, при анализе эффективности инвестиционного проекта очень важна такая характеристика, как распределение рисков во времени. Кроме длительности инвестиционного процесса, деятельность инвестиционно-строительных компаний характеризуется широким рядом особенностей [4, 9]:

– территориальная рассредоточенность строек;

– высокая капиталоемкость, ресурсоемкость, человекоемкость;

– высокая себестоимость строительной продукции;

– участие в деятельности государственного надзора.

Таким образом, для учета особенностей инвестиционно-строительной деятельности необходимо использовать нетрадиционные подходы к описанию рисков и неопределенности, применять в инвестиционно-строительных компаниях подход к управлению рисками, подразумевающий учет специфических характеристик неопределенности, способный полноценно отвечать современным требованиям к инвестиционно-строительным компаниям. Этим требованиям призван соответствовать комплексный подход, который включает в себя понятийный аппарат, классификацию рисковых факторов и источников неопределенности, алгоритм анализа и управления рисками, критерии для оценки эффективности проводимых действий.

Коэффициенты выявленных групп рисков предлагается рассчитывать как среднее геометрическое из значений риска по показателям, формирующим каждую группу.

1. Расчёт коэффициента производственно-хозяйственного риска.

Производственно-хозяйственный риск предприятия рассчитывается на основе значений риска по определённым показателям, формирующим данный вид риска.

Определение производственно-хозяйственного риска () производится по формуле:

, где

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя объёма реализации продукции;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя выработки;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя фондоотдачи;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя износа основных средств;

Если уровень риска исследуемого показателя равен нулю, то его следует исключить из формулы для расчёта риска соответствующей группы.

Показатели риска , формирующие производственно-хозяйственный риск определяются на основе отклонений фактических показателей от плановых значений по формуле:

, где

– плановое значение i-го показателя;

– отклонение фактического значения i-го показателя от планового.

Отклонение фактического от планового значения показателя рассчитывается по формуле:

, где

– фактическое значение i-го показателя.

Математический смысл формулы заключается в том, что уровень риска каждого показателя находится в зависимости от величины отклонения , которая формирует граничные значения .

В идеальных условиях отклонения минимальны или стремятся к нулю, что обращает дробь в единицу, а уровень риска сводит к нулю.

В случаях, когда отклонение велики, значение дроби стремиться к нулю, а уровень риска возрастает до 1:

Таким образом, значение риска i-го показателя лежит в пределах от нуля до единицы:

2. Расчёт коэффициента финансово-экономического риска

Финансово-экономический риск () формируется из значений риска финансово-экономических показателей платёжеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности, используемых при анализе финансового состояния предприятия и рассчитывается по формуле:

, где

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя абсолютной ликвидности;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя промежуточной ликвидности;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя краткосрочных обязательств;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя финансовой автономии;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя покрытия задолженности;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя финансовой устойчивости;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя оборачиваемости имущества;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя оборачиваемости запасов;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя оборачиваемости собственных средств;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя рентабельность имущества;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя рентабельности собственных средств;

– риск, характеризующий вероятность отклонения показателя рентабельности продаж.

Показатели риска (), необходимые для расчёта финансово-экономического риска определяются по формуле, где в качестве плановых значений i-х показателей принимаем их нормативные величины, характерные для ситуации абсолютной устойчивости финансового состояния.

3. Расчёт коэффициента организационного риска

Организационный риск () состоит из рисков неисполнения графика финансирования, превышения проектных сроков и превышение проектных затрат и вычисляется по формуле:

, где

– риск, характеризующий вероятность отклонения от графика финансирования;

– риск, характеризующий вероятность превышения проектных сроков;

– риск, характеризующий вероятность превышения проектных затрат.

Риск неисполнения графика финансирования – наиболее часто встречающийся риск на современном этапе функционирования предприятий, выражается в несвоевременности оплаты и нерегулярности финансирования выполняемых работ.

Для расчёта риска неисполнения графика финансирования предлагается методика, сущность которой состоит в анализе соответствия фактических финансовых поступлений за выполненные объёмы работ и плановых значений, капитальных вложений, рассчитанных в проекте:

,

где P (W) – вероятность наступления рассматриваемого события (т.е. соответствие графиков фактического и планового финансирования).

Методика расчёта риска неисполнения графика финансирования () приведена в приложении

Значения риска превышения проектных сроков () и риска превышения проектных затрат () рассчитываются количественно. В качестве плановых значений времени принимаются нормативы. Плановые затраты рассчитываются в сметной части проекта.

Определение интегрального коэффициента риска проводится после расчёта основных видов рисков, сформировавшихся под воздействием факторов внутренней и внешней среды предприятия, его хозяйственной, производственной, финансовой, экономической, организационной деятельности, организационно-экономических ситуаций, фаз жизненного цикла. Этот показатель отражает общий уровень риска, который необходимо учитывать при осуществлении деятельности предприятия в современных условиях хозяйствования: при заключении договоров и контрактов, расчёте себестоимости произведённой продукции, планировании абсолютных и относительных показателей деятельности.

Интегральный коэффициент риска рассчитывается по формуле:

,

где K_r – интегральный коэффициент риска предприятия;

ρ_i – значимость группы риска.

Значимость группы риска определяется экспертным методом.

Согласно исследуемым выше закономерностям область значений совокупного риска предприятия лежит в пределах от 0 до 1.

Таким образом, совокупность факторов внешней и внутренней среды оказывает влияние на интегральный коэффициент риска, включающий в себя производственно-хозяйственный риск, финансово-экономический риск и организационный риск, каждый из которых рассчитывается на основе показателей, входящих в данную группу.

– чем больше отклонения, тем больше дополнительные затраты;

– чем больше дополнительные затраты, тем больше риск;

– чем больше риск, тем продолжительнее период нормализации показателей.

Для минимизации дополнительных затрат ресурсов предприятия предлагается рассчитывать и учитывать риск ещё на проектной стадии жизненного цикла объекта и прединвестиционной фазе реализации проекта.

Данный показатель риска должен решить следующие вопросы:

- определение конкурентоспособности предприятия на рынке;

- определение суммарных затрат по созданию готовой продукции;

- определение временных параметров создания конечной продукции;

- оценка эффективности деятельности предприятия.

Для учёта риска предприятию необходимо провести анализ внешних и внутренних факторов, влияющих на уровень риска, выявить существенные риски предприятия с целью определения уровня риска, выявить влияние уровня риска на показатели деятельности предприятия и скорректировать показатели эффективности работы предприятия.

Любое предприятие, осуществляя свою производственную деятельность, должно знать в каких возможных пределах может изменяться его риск.

Количественный анализ оценки влияния факторного пространства и экономических ситуаций предприятия, позволяют разбить область неопределенности и риска на четыре интервала.

Так как риск есть вероятность наступления того или иного события, его количественная оценка лежит в пределах от 0 до 1. Возможные потери в конкретной области риска равны абсолютным показателям финансовой устойчивости, которые включают в себя состояние запасов и затрат.

Ситуациям абсолютной устойчивости финансового состояния соответствует область минимального риска, значение которого лежит в пределах от 0 до 0,25. Предприятие, находясь в этой зоне, несёт потери или получает дополнительный доход.

Ситуациям нормальной финансовой устойчивости и соответствуют области повышенного риска, характеризующейся изменением значения от 0,25 до 0,5. Подвергаясь влиянию риска в данной области, предприятие может нести потери в размере величины валовой прибыли или удваивать её при позитивном воздействии риска.

Значение риска от 0,5 до 0,75 относится к области критического риска, характеризующей ситуации неустойчивого (предкризисного) финансового состояния предприятия. Максимально возможные потери достигают размеров выручки, то есть предприятие не имеет возможности покрыть затраты, связанные с его производственно-хозяйственной деятельностью. В случае благоприятного влияния риска предприятие имеет возможность увеличить размер прибыли до четырёх раз.

В ситуации кризисного финансового состояния предприятие находится на грани банкротства и осуществляет свою деятельность в области недопустимого риска. Значение риска может достигать 1, что фактически для предприятия означает невозможность дальнейшего функционирования из-за полной потери имущества. Распределение уровня риска по областям представлено в табл. 1.

В зависимости от ситуации можно прослеживать и проводить оценку степени отклонения основных показателей эффективности деятельности предприятия (рентабельность, фондоотдача, срок окупаемости, прибыль) от потенциально возможного конечного результата под воздействием риска, характерного для данной ситуации.

Таблица 1 – Основные области риска предприятия

Риск предполагает отклонение фактических показателей от планируемых как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения. В связи с этим предприятия должны предусматривать следующие возможные варианты расчёта показателей эффективности деятельности в зависимости от уровня риска:

1. Фактические показатели превышают планируемые значения (Р_ф>Р_пл).

2. Фактические показатели меньше их планируемых значений (Р_ф<Р_пл).

Переход в менее благоприятную область риска предполагает модальный рост величины отклонения фактических показателей от планируемых: |∆₁| < |∆₂| < |∆₃| < |∆₄|

Для оценки влияния риска необходимо:

1. Проследить тенденцию изменения риска во времени на основе анализа соответствия фактических показателей деятельности предприятия их планируемым значениям;

2. Спрогнозировать значение риска на будущие периоды;

3. Рассчитать возможные отклонения показателей деятельности предприятия под влиянием прогнозного риска;

4. Определить стратегию развития предприятия в условиях риска и разработать комплекс мер по управлению риском.

Находясь в определённой экономической ситуации предприятие с целью повышения эффективности своей деятельности должны предусматривать следующие направления возможного развития:

1. Стратегия стабильности.

2. Стратегия рискованности.

Результатом снижения риска как в зоне убыточности, так и в зоне доходности для предприятий является переход из менее благоприятной ситуации в более благоприятную, соответствующую меньшей области риска.

Анализируя результаты исследования факторного пространства, формирующего группы рисков, можно сделать вывод, что снижать совокупный риск предприятия необходимо варьируя значением организационного риска вследствие максимальной значимости факторов данной группы.

Определив тип ситуации и направление предполагаемого развития, предприятию необходимо разработать комплекс мероприятий с целью достижения желаемого результата.

В зоне убыточности план мероприятий направлен главным образом на внутреннюю среду деятельности предприятия и предполагает изменения организационной структуры, совершенствование систем управления, организации и планирования на предприятии, повышение качества продукции и эффективности договорных отношений.

Мероприятия, осуществляемые в зоне доходности приводят к увеличению риска за счёт максимизации по финансово-экономической составляющей. Увеличение финансово-экономического риска при варьирующемся значении производственно-хозяйственного риска ведёт к росту отклонений показателей деятельности предприятия, имеющих положительный характер и оптимизации работы предприятия в целом.

Выбор наиболее рационального способа управления рисками на основе рассмотренных стратегий развития предприятия в условиях конкретных экономических ситуаций осуществляется с целью повышения эффективности деятельности предприятия, учитывая требования потребителей.

Таким образом можно сделать вывод, что независимо от выбранной стратегии управления риском, предприятие должно рассчитывать значение риска и учитывать его при планировании показателей своей деятельности ещё на проектной стадии.

В отличие от инвестиционных проектов осуществление инновационных проектов содержит существенные расходы на научно-исследовательские, проектно-технологические, опытно-конструкторские и экспериментальные работы, а также работы по изготовлению (производству) и тестированию новых продуктов, новейших научно-технических процессов и новых методик организации труда, производства и управления. Таким образом, если по структурам инвестиционного и инновационного проектов имеется возможность расценивать их подобными, то с точки зрения продолжительности определенных шагов они очевидно различаются друг с другом. Инновация – наиболее долгий из всех бизнес-процессов, в том числе реальное инвестирование, создание, реализация и т. д. Объективно нововведение, жизненный цикл которого интегрирует циклы всех прочих бизнес-процессов, прибавляя к ним собственный родовой инновационный шаг, постоянно остается наиболее затратным по времени процессом. Имеющиеся данные позволяют предполагать, что сроки окупаемости инновационных исследований довольно высокой степени радикальности составляют минимум один-два бизнес-цикла (от четырех до семи лет) [3].Другой важной особенностью инновационных проектов, отличающих их от инвестиционных проектов, является повышенный уровень возможных рисков при реализации. Как уже говорилось выше степень риска количественно выражает уровень неопределенности, то есть неточности и (или) неполноты информации об обстоятельствах осуществления проекта, в том числе о связанных с ним расходах и результатах. Поскольку инновационная деятельность связана с созданием новых или модификацией имеющихся товаров или услуг, то объем и качество информации о возможных изменениях в реализации процесса создания продукции (или услуг), который осуществляется впервые, естественно заметно ниже (или вообще отсутствует) в сравнении с проектами, которые уже «наработали» определенный опыт. Это означает, что при прочих равных условиях, реализация инновационного проекта имеет более высокую степень неопределенности, чем осуществление «однородного» инвестиционного проекта, следовательно, при оценке и анализе его эффективности необходимо учитывать больший уровень риска. Умноженный риск инноваций определен воздействием следующих факторов [4, 5]: потребностью выполнения научно-экспериментальных и опытно-конструкторских работ с предварительно не гарантированными полезными эффектами; уровнем новизны используемых технологических процессов (классической, новой, требующей использования последних ресурсов); степенью неопределенности объема спроса и уровня тарифов на новую продукцию; присутствием непостоянности спроса на новую продукцию; неопределенностью процесса изучения используемой техники и технологии; степенью издержек и рентабельности, приемлемым для соучастников. Если проводить известные сравнения между инновационным и инвестиционным проектами, то еще одним важным отличием первого от второго является большая задержка во времени – временной лаг – между моментом окончания инвестиционной части проекта и получением первых доходных платежей. Это связано, очевидно, с новизной предлагаемых на рынке товаров или услуг и необходимостью определенного временного периода для «освоения» потребителем этих новых продуктов.

Все вышесказанное о сходстве и различии инновационных и инвестиционных проектов говорит о том, что имеет смысл ввести понятие инновационно–инвестиционного проекта (ИИП), под которым следует понимать инвестиционный проект, обладающий следующими специфическими особенностями: длительность стадии предпроектного обследования увеличена на время, необходимое для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), связанных с разработкой инноваций; количество возможных рисков и неопределенностей в осуществлении проекта, а также их уровень должны быть повышены в связи с освоением производства и реализации инновационного продукта; существует повышенная временная задержка между окончанием инвестиционной и началом доходной части проекта, что связано с замедленной реализацией инновационного продукта.

ИИП можно рассматривать как инвестиционный проект, наполненный новым экономическим содержанием, необходимым в условиях современного рынка. В соответствии с принципами диалектического материализма новое экономическое содержание проекта потребовало поиска и введения новых форм организационной работы, которые позволили бы предприятиям эффективно реализовывать ИИП.

Соответствующих форм организации инновационной деятельности предприятий появилось достаточно много в последнее время, о чем приведена обширная информация в современной экономической литературе и учебниках по инновационному менеджменту [7, 3, 8]. Однако, с точки зрения получения коммерческого результата и положительного экономического эффекта, необходимо, в первую очередь, выделить те из них, которые позволяют реализовать наиболее капиталоемкие этапы ИИП.

В глобальной экономике в течении последнего века совершается неизменный поиск результативных организационных форм разных коллективных союзов. Осуществленный обзор этих форм выявил, что в мировой практике сейчас сформировались различные разновидности интеграции фирм, компаний, предприятий и организаций. Они отличаются в зависимости от целей партнерства, характера хозяйственных взаимоотношений между их участниками, уровня самостоятельности входящих в корпоративные ассоциации фирм и учреждений и т.д. К наиболее встречаемым формам можно отнести стратегические альянсы, консорциумы, картели, синдикаты, пулы, ассоциации, конгломераты, тресты, концерны, холдинги и финансово-промышленные группы.

В мировой и отечественной литературе обычно выделяют два типа интеграции – вертикальная и горизонтальная.

Вертикальная интеграция – объединение этапов производства, которые содействует уменьшению издержек и совершенствованию в целом хода производства.

Горизонтальная интеграция – взятие под управление или слияние компании, пребывающей в той же области индустрии и на той же стадии производства, что и поглощающая компания.

Имеет значение указывать еще один тип интеграции – диагональную. Под диагональной интеграцией подразумевается установка интеграционных взаимосвязей с таким предприятием, которое никак не считается соседним или однородным для данного, однако включено в технологическую цепь, включающую схожие или (возможно) соседние компании. Цель диагональной интеграции – влияние на предприятие косвенным образом, через завязанные с ним фирмы. Те же цели имеют все шансы, безусловно, достигаться и с поддержкой лоббистских действий, но интеграционные взаимоотношения более крепки и обеспечивают устойчивость и долговременность необходимого влияния.

Среди прочих классификаций типов интеграции можно отметить национальные и транснациональные, дружественные и агрессивные, корпоративные альянсы, производственные и финансовые слияния.

Ниже представлен краткий обзор наиболее общераспространенных форм объединений экономических субъектов.

Альянс – объединение, группа нескольких учреждений, компаний, лиц на договорной базе.

Концерн в абсолютной мере считается интегрированной производственной структурой, союзом компаний, обладающих ограниченной самостоятельностью, единое ядро имущества и контролирующий орган. Термином «концерн» нередко отмечают крупные индустриальные организации, присутствие в которых кредитно-финансовых институтов достаточно распространено, хотя последние играют подчиненную роль. Концерн имеет возможность существовать вследствие горизонтального и вертикального слияния с очевидно проявленным ключевым производственным ядром.

Холдинг – это юридическое лицо, обладающее контрольными пакетами акций остальных фирм и исполняющее функции централизованного управления объединенных между собой по капиталу фирм. Различие холдинга с концерном содержится в отсутствии контрактов и договоров между участниками.

Консорциум – временное соединение предприятий с целью осуществления определенного производственного либо финансового проекта. Учреждение консорциума оформляется договором. Имущество, передаваемое соучастниками, отнюдь не становится их совместной собственностью, а руководство им организуется через институт доверительного управления. Фирмы, вступающие в консорциум, всецело оставляют собственную финансовую и юридическую независимость, за исключением той доли работы, которая сопряжена с достижением целей консорциума. Цель формирования консорциума представляет собой соединение стремлений для реализации определенной программы, традиционно в области собственной основной деятельности, воплощения наукоемких проектов, в том числе интернациональных, либо общее проведение крупных экономических мероприятий по размещению займов, акций. В связи с этим фирмы имеют все шансы сразу входить в структуру нескольких консорциумов, участвуя в исполнении нескольких проектов.

Финансово-промышленная группа – это комплекс хозяйствующих субъектов, соединенных для осуществления совместных целей без потери юридической самостоятельности. Участниками финансово-промышленной группы признаются юридические лица, подписавшие контракт об основании финансово-промышленной группы, и основанная ими основная фирма финансово-промышленной группы, или главное и дочерние компании, образующие финансово-промышленную группу. Среди них обязательно присутствие компаний, работающих в области производства продуктов и услуг, а также банков либо других кредитных учреждений.

Конгломерат – форма интеграции фирм, соединяющая под общим экономическим контролем единую сеть различных компаний, которая появляется вследствие слияния разных компаний без зависимости от их горизонтальной и вертикальной интеграции, в отсутствии любой производственной общности.

Картель – соединение компаний одного сектора экономики, которые входят между собой в согласие, касающееся разных сторон коммерческой деятельности фирмы – договор о тарифах, о рынках сбыта, объемах производства и реализации продукции, ассортименте, обмене патентами, обстоятельствах найма рабочей силы и т.д. В основную очередь регулированию подлежит реализация товара.

Синдикат – комплекс однородных индустриальных компаний, сформированный в целях реализации продукта через совместную сбытовую фирму, организованную в форме специального торгового сообщества или товарищества, с которой любой из участников синдиката заключает одинаковый контракт на реализацию собственного продукта.

Тип синдиката преимущественно распространен в секторах экономики с многочисленной однородной продукцией: горнодобывающей, металлургической, химической.

Пул – вид коалиции организаций, отличающийся тем, что выручка всех соучастников пула поступает в совместный фонд и далее делится среди них в соответствии с предварительно учрежденной пропорцией.

Трест – комплекс, в котором вступающие в него компании объединяются в общий производственный союз и утрачивают собственную юридическую, производственную и торговую независимость, а управление их деятельностью исполняется из единого центра. Общая выручка треста делится в согласовании с долевым участием компаний-участников.

Ассоциация – добровольное соединение юридических либо физических лиц для осуществления единой экономической, академической, культурной либо какой-либо иной, как правило, некоммерческой миссии.

Стратегический альянс – договор о слиянии двух либо более самостоятельных компаний в интересах совершения обусловленных коммерческих целей, для извлечения эффекта синергии связанных и взаимодополняющих друг друга стратегических ресурсов фирм.

Самое большое распространение приобрели альянсы, формируемые в целях партнерства в области НИОКР. На сегодняшний день к этой группе причисляется более пятидесяти процентов всех стратегических объединений в мире.

 Все рассмотренные выше организационные формы инновационной деятельности можно назвать межотраслевыми (полиотраслевыми) объединениями (альянсами), потому что все они, так или иначе, основаны на построении взаимовыгодных партнерских взаимоотношений, в основе которого лежит известный эффект системной синергии: усиливающий результат взаимодействия двух или более факторов, характеризующийся тем, что их действие существенно превосходит эффект каждого отдельного компонента в виде их простой суммы.

С точки зрения структуры организационных форм управления инновационной деятельностью есть три различных типа схем: последовательная, параллельная и интегральная [9].

Последовательная схема представляет собой раздельное исполнение задуманных мероприятий по очереди в каждом высокофункциональном подразделении. В последствии завершения стадии в определенном подразделении итоги передаются начальству компании, которое принимает решение о необходимости продолжения (рис. 1.1).

Рис. 1.1 – Последовательная схема организации работ

            К ключевым преимуществам настоящей схемы имеется возможность отнести периодичность монотипных действий (разработка – утверждение) на каждом этапе проекта и, как следствие, уменьшение рисков, а также адаптация способа организации контроля, так как на каждом шаге есть только однотипный тип работы (НИОКР, маркетинг и т.д.).

Однако недостатков в последовательной схеме имеется намного больше, чем достоинств:

• эксперты «высших» отделов не обладают возможностями усовершенствовать итоги работы собственного шага после передачи его «нижним» отделам;
• эксперты «нижних» отделов не смогут добавить собственные идеи в проект на «высших» этапах;
• происходит растягивание сроков осуществления проекта из-за потребности принятия решений об утверждении после любого шага проекта;
• с каждым последующим шагом происходит умножение цены устранение ошибок, обнаруженных на предшествующих стадиях;
• если следующий отдел представляет существенные замечания к предшествующим этапам и управление настоящие замечания принимает, то весь процесс начинается снова.

Эта схема применяется в основном малыми и средними фирмами, где инновации считаются исключением, нежели базой конкурентной стратегии. Следует отметить, что на рис. 1.1 приведена структура самого общего вида последовательной схемы, поэтому в случае реализации конкретного ИИП каждый из этапов может включать дополнительные операции.

Параллельная схема организации инновационной деятельности представляет собой исполнение всех работ по плану параллельно во всех отделах (рис. 1.2).

Рис. 1.2 – Параллельная схема организации деятельности

Достоинством настоящей схемы считается то, что с целью исправления работ достаточно адресовать проект на корректировку только в подходящее подразделение. В качестве ключевых «минусов» можно назвать:
отсутствие централизованного органа управления; трудность контролирования исполнения каждой стадии; необходимость одновременного анализа итогов работы на каждом шагу.

Как правило, эту схему применяют средние и малые компании с горизонтальной структурой управления и не очень большим числом функциональных подразделений. Для параллельной схемы рис. 1.2 также справедливо замечание о детализации ее структуры в случае осуществления конкретного ИИП, как и для последовательной схемы.

При многих позитивных чертах последовательной и параллельной форм организации инновационной деятельности имеется принципиальный неблагоприятный фактор их применения – неполная переориентация всех участвующих отделов на деятельность по проекту, при этом результативность исполнения ежедневных функций по классической хозяйственной деятельности имеет возможность уменьшаться. Для того чтобы исключить такое положение, некоторые фирмы постепенно внедряют на долговременной базе в собственную организационную структуру интеграционные схемы управления инновационной деятельностью [9].

Наиболее популярной разновидностью интеграционной схемы представляет собой матричная форма организации. Ее сущность состоит в том, что наравне с классическими функциональными и производственными отделами формируются временные проектные целевые группы во главе с начальником проекта, исполняющим функцию координации. Общая схема матричной организации инновационной деятельно­сти представлена на рис. 1.3.

Рис. 1.3 – Схема матричной организации инновационной деятельно­сти

где  –  программно-целевые группы.

Из числа ключевых преимуществ матричной системы организации инновационных работ можно назвать следующие:

1. уменьшение времени осуществления проекта;
2. потенциал своевременного реагирования на всевозможные внешние изменения;
3. адаптация способ организации контроля;
4. интерес членов целевых групп в результативности инвестиционного проекта;
5. тесная взаимозависимость между всеми соучастниками проекта;
6. возможность движения работников из одной группы в другую.

Особенно непростым вопросом в сегодняшних условиях становится одновременная подготовка дизайна сразу многих инновационных продуктов с целью изготовления их на общей производственной линии. Применяя таким образом правило синергии, фирма приобретает шанс эластичного и быстрого реагирования на активно меняющиеся рыночную обстановку [9].

При внедрении интеграционной структуры организации работ для осуществления инновационных решений в североамериканских фирмах замечены следующие достоинства [9]:

• период внедрения инновационных проектов уменьшается на 30 – 70%;
• количество конструкторских модификаций уменьшается на 65 – 80%;
• качество исполнения решений увеличивается на 200 – 600%^.

Названные выше характерные черты сегодняшней организации инновационного процесса присущи почти всем фирмам, нацеленным на долговременную инновативность. В наибольшей степени активно новые достижения в сфере увеличения эффективности инновационной деятельности используют фирмы телекоммуникационной области.

Все сказанное выше должно рассматриваться, в первую очередь, с точки зрения ответа на вопрос: как формы организации инновационной деятельности могут повлиять на оценку ее эффективности? Эффективность вообще и эффективность инновационного проекта в частности, как системная экономическая категория, представляет собой соотношение полезного результата, полученного при реализации определенного экономического процесса, и сделанных для этого необходимых затрат. В данном случае эффективность будет определяться как соотношение между доходами, полученными в результате реализации ИИП и затратами, которые необходимо сделать, чтобы достичь целей проекта.

С количественной стороны расчет доходов и расходов ИИП будет определяться временной финансовой схемой реализации проекта, которая связывает размеры соответствующих платежей со временем их поступления. Тогда, выбор одной из рассмотренных выше схем организации инновационной деятельности приведет к соответствующему выбору схемы финансовой реализации ИИП, которые, по аналогии, можно назвать как:

1)                 последовательная;

2)                 параллельная;

3)                 интегральная (параллельно-последовательная).

В свою очередь, выбор конкретной схемы финансирования ИИП, определит конкретные способы расчета основных показателей эффективности ИИП.

Все сказанное выше говорит о том, что инновационный и инвестиционный проекты очень похожи и с формальной, и с содержательной точек зрения. Именно поэтому во многих научных работах по инновационному менеджменту, ссылки на которые приводились выше, анализ инновационных проектов фактически заменяется анализом инвестиционных проектов.

Однако, как было показано выше между инвестиционным и инновационным проектами есть и существенные отличия, которые придают экономико-математическому анализу ИИП своеобразную специфику. Отсюда следует вывод, что целесообразно рассмотреть, в первую очередь, технико-экономические характеристики инвестиционных проектов, а также способы реализации, финансирования и оценки их коммерческой эффективности. Это даст необходимую основу для экономико-математического анализа непосредственно ИИП и позволит сосредоточить все внимание на особенностях оценки эффективности именно инновационно-инвестиционных проектов.

Рис. 1 – Общая структура системного анализа

Сложность изучаемой системы, в данном случае сложность системы оценки эффективности инвестиционной деятельности как средства для реализации инвестиционных проектов, приведет к тому, что в качестве критериев задачи оптимизации необходимо будет использовать несколько экономических показателей наиболее приоритетных с точки зрения целей исследования. В таком случае экономико-математическая модель будет построена в форме задачи многокритериальной оптимизации. Математический язык оптимизации, по нашему мнению, является очень удобным для построения экономических моделей потому, что фактически диктуется самой жизнью: например, основной принцип макро- и микроэкономики – максимизация прибыли или вполне естественной желание достичь максимальных результатов за минимальное время.
В самом общем виде экономико-математическая модель в форме задачи многокритериальной оптимизации будет выглядеть следующим образом:

  (1)

где F – множество критериев модели, каждый из которых f_j(X)(j=1,…,n) является одним из приоритетных показателей оценки деятельности системы, g_i(X){≤=≥}b_i (j=1,…,m) – множество ограничений, отражающих связи между компонентами модели и влияние окружающей среды, X – множество искомых переменных, т.е. экономических параметров, изменения которых оказывают влияние на все компоненты модели.
Конечно, использование сложного математического аппарата для анализа модели в форме задачи оптимизации создает дополнительные трудности в работе экономиста-исследователя и в этом, на наш взгляд, как раз и заключена причина того, что такие экономико-математические модели нечасто используют на практике. Однако мощные средства математического анализа данных и, самое главное, получение объективно оптимального, т.е. наилучшего варианта решения задачи оптимизации из всех возможных в заданных условиях, являются неоспоримыми преимуществами использования оптимизационных моделей в качестве эффективного инструмента исследования.

Все сказанное выше позволяет сделать вывод о том, что оценка эффективности инвестиционных проектов должна, по нашему мнению, строиться на базе агрегированной экономико-математической модели в форме задачи многокритериальной оптимизации, где в качестве критериев оценки и необходимых ограничений следует использовать наиболее приоритетные (с точки зрения оценки эффективности) существующие показатели, которые широко применяются на практике.
По мнению авторов, в данной работе следует на основе системного подхода рассмотреть экономическое содержание экономико-математической модели оценки эффективности инвестиционной деятельности и возможность ее использования для построения различных сценариев инвестиционных решений. Для достижения этих целей, как нам представляется, необходимо решить следующие задачи:

1) определить состав и структуру инвестиционного процесса как системы с точки зрения оценки его эффективности;

2) определить необходимые показатели для оценки эффективности принимаемых инвестиционных решений;

3) определить из каких плановых документов следует взять информацию, необходимую для расчета показателей в п. 2.

Системный подход, как форма системного анализа, используется для изучения объектов и явлений окружающего мира как систем соответствующего уровня сложности. Это означает, что анализ объекта исследования (в данном случае инвестиционной деятельности организации) необходимо проводить с учетом того, что этот объект является частью некоторой системы, которая как единый целостный объект более высокого уровня взаимодействует с экономической внешней средой.
Инвестиционная деятельность является одной из 3-х компонентов финансово-хозяйственной деятельности любой организации. Операционные (производственные), финансовые и инвестиционные процессы формируют циклы кругооборота капитала организации (рис. 2) и, следовательно, определяют возможность достижения поставленных экономических целей организации, в том числе и в инвестиционной деятельности как средства реализации инвестиционных проектов.
Системный анализ управленческих решений необходимо начать с определения перспективной цели инвестиционной деятельности. С этой точки зрения в сложных экономических условиях для достижения успеха в бизнесе организация просто обязано осуществлять планирование своей предпринимательской деятельности. Это тем более важно, что, несмотря на определенную нестабильность и известную неопределенность современной рыночной конъюнктуры, роль планирования, как показывает опыт, не только не уменьшается, но существенно возрастает.

Рис. 2 – Схема круговорота капитала организации

Именно это обстоятельство имел ввиду Р. Акофф – известный специалист по вопросам системного анализа управления организацией: «Лучше планировать для себя – неважно, насколько плохо, чем быть планируемым другими – неважно, насколько хорошо» [1].
Основные цели и задачи, которые организация собирается достичь в области инвестиционной деятельности, отражаются в специальном документе, называемом бизнес-планом, основной состав и структура которого схематично приведены на рис. 3.
Фактически бизнес-план – это директивный вариант реализации инвестиционного проекта, принятый на основе сравнительного анализа нескольких альтернативных вариантов (сценариев реализации). Анализ чувствительности проекта предполагает вариантные расчеты показателей эффективности проекта при изменении его параметров.

Рис. 3 – Состав и структура бизнес-плана

Для того, чтобы оценить числовые значения показателей эффективности инвестиционного проекта, тем более провести анализ его чувствительности при изменении параметров, необходимо сначала определить их состав из множества показателей. С этой целью необходимо провести системный анализ требований, предъявляемых к этим показателям с точки зрения полноты оценки эффективности инвестиционного проекта как формы реализации инвестиционной деятельности.
Требуемая система показателей должна будет характеризовать различные стороны инвестиционной деятельности, и отражать ее взаимодействие с окружающей средой как целостного объекта. Для определения состава и структуры такой системы показателей с точки зрения системного анализа необходимо инвестиционную деятельность представить как систему в форме модели «черного ящика». Рассмотрим общую схему этого процесса как часть рассмотренной выше схемы кругооборота капитала (рис. 4).

Рис. 4 – Процесс преобразования инвестиций капитала

Из анализа рис. 4 следует, что инвестиционную деятельность можно представить как процесс преобразования инвестиций капитала в форме отрицательных расходных платежей (оттоков) в положительные доходные платежи (притоки). Тогда эффективность этого процесса можно оценить в форме стоимостного показателя, определяющего алгебраическую сумму оттоков и притоков.
Кроме того, необходимо использовать относительный показатель эффективности, отражающий рентабельность инвестиций в безразмерной форме. Он будет удобнее предыдущего показателя при сравнении различных инвестиционных проектов разной продолжительности.
Поскольку инвестиционная деятельность это процесс, для оценки его эффективности необходимо использовать временной показатель, характеризующий динамику этого процесса. Влияние внешней среды следует учесть параметром стоимости заемных средств, поскольку именно они в большинстве случаев становятся источником финансирования инвестиционных проектов.
Таким образом, применение процедур системного анализа приводит к следующей структуре системы показателей оценки инвестиционной деятельности организации, которая изображена на рис. 5.

Рис. 5 – Структура системы показателей

Все сказанное выше фактически является доказательством положения об ограниченной системности существующих подходов к оценке эффективности инвестиционной деятельности организации [2-4]. Именно на этом месте «заканчивается» системный подход к данной проблеме в существующих методах оценки, а дальнейших операций системного анализа – синтеза и оптимизации – фактически не проводится.
В результате с одной стороны имеется достаточное количество показателей оценки эффективности, но с другой стороны – эти показатели, как показывает анализ существующих методов, «работают» обособленно друг от друга. Из сказанного выше, неизбежно следует вывод: поскольку все эти показатели характеризуют единый, целостный объект – инвестиционную деятельность – между ними должны быть взаимосвязь и взаимовлияние друг на друга. Это обстоятельство должно найти свое отражение в модели оценки ее эффективности на этапе синтеза системного анализа.
В предложенной экономико-математической модели оценки эффективности в форме задачи многокритериальной оптимизации (1) взаимосвязь и взаимовлияние используемых показателей будут с математической точки зрения учитываться за счет использования общего множества переменных X, При решении задачи оптимальные значения этих переменных позволят найти наилучший экономический вариант, при котором не только выбранные критерии будут принимать наибольшие (наименьшие) значения, но и значения показателей, используемых в качестве ограничений, будут находиться в заданных нормативных пределах.
Отсюда следует важный методологический вывод о том, что показатели для предлагаемой экономико-математической модели оценки следует выбирать таким образом, чтобы они являлись функциями одних и тех же переменных, т.е. определялись бы одними и теми же экономическими факторами.
Построенная таким образом модель сможет не только объективно оценивать эффективность текущей инвестиционной деятельности организации, но станет основой для проведения вариантных расчетов при анализе чувствительности проекта, поскольку будет проводиться на единой методологической базе системного анализа.
Математической формой реализации такой экономической модели будет задача многокритериальной оптимизации. В качестве ее критериев эффективности следует взять показатели, определяющие стоимостные и динамические характеристики эффективности инвестиционной деятельности организации – NPV и DPP – а в качестве ограничений – показатели DPI, IRR и сумма инвестиционных платежей, определяемая размером инвестиционного капитала бизнес-плана. Общими переменными X такой задачи будут являться размеры инвестиционных и доходных платежей – I_t и D_t. Тогда решение задачи строгими математическими методами позволит определить оптимальные размеры платежей инвестиционного проекта, при которой показатели-критерии будут наилучшими в заданных условиях, а показатели-ограничения будут находиться в пределах, заданных бизнес-планом.
Такой подход к проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов, по нашему мнению, дает следующие преимущества:
1) решение задачи оптимизации строгими математическими методами позволит найти действительно оптимальные параметры, относительно которых уже не будет никаких сомнений в их объективности;
2) компьютерная реализация решения задачи оптимизации позволит оперативно получать объективно оптимальные результаты при анализе различных вариантов реализации проекта в случае, если некоторые экономические параметры модели могут изменять свои значения.
Оперативный и эффективный анализ вариантов решений, как сценариев возможных событий инвестиционной деятельности, должен стать важной и необходимой информационной поддержкой для всей системы менеджмента организации с целью принятия действительно оптимальных управленческих решений в сложных условиях современного рынка.

Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, наиболее оптимально и рационально формируя их будущую совокупную выгоду. Целенаправленный  подбор объектов инвестирования представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Ключевая задача формирования инвестиционного портфеля состоит в создании наиболее оптимальных условий инвестирования, то есть в обеспечении инвестиционного портфеля такими характеристиками, достичь которые при размещении средств в отдельно взятый объект невозможно.

Существует множество вариантов направленности и состава инвестиционных портфелей в отдельных компаниях. Это связано с различием целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и иных условий. Классификация портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана с направленностью и объемом инвестиционной деятельности предприятия. Ключевым в данной классификации является портфель реальных инвестиционных проектов. Портфель реальных инвестиций формируется инвесторами, которые осуществляют производственную деятельность. Именно портфель реальных инвестиций обеспечивает высокие темпы развития компании.

В данной статье рассмотрим подробно, каким образом формируется портфель реальных инвестиций в условиях рационирования капитала.

Следует отметить, что сущность политики рационирования капитала заключается в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей ценности предприятия.

То есть из множества проектов, которые имеют положительный показатель чистого дисконтированного дохода (NPV), нужно формировать инвестиционный портфель с учетом двух ключевых критериев:

1) максимизация суммарного NPV всех проектов, включаемых в портфель, то есть максимизация NPV инвестиционного портфеля;

2) равенство общего объема инвестиций, которые требуются для формирования портфеля, объему инвестиций, которое предприятие готово потратить на формирование портфеля [1].

Для того, чтобы данные критерии были соблюдены, используют специальные алгоритмы при формировании портфеля реальных инвестиций в условиях ограниченности ресурсов. С их помощью можно сформировать портфель реальных инвестиций с максимальным чистым дисконтированным доходом. Рассмотрим эти алгоритмы.

Первый случай – формирование портфеля при условии, что проекты независимы и делимы, или поддаются дроблению, то есть в любой проект можно вложиться как полностью, так и в доле.

1. Для начала необходимо по каждому проекту рассчитать показатели NPV и PI. Для дальнейшего рассмотрения оставляем только эффективные проекты, то есть со значениями NPV больше нуля и PI больше единицы.

2. Относительным показателем эффективности выступает именно индекс доходности, он характеризует величину дохода на единицу затрат. С учетом того, что в проекты можно вложиться и частично, инвестиционные ресурсы, которыми располагает предприятие, будут потрачены все. Логично предположить, что в первую очередь необходимо выбирать проекты, которые имеют максимальное значение PI. Поэтому вторым пунктом нашего алгоритма выступает расположение проектов в порядке убывания PI.

3. После того, как проекты будут расположены по PI от более эффективных на единицу затрат к менее эффективным, необходимо обратить внимание на величину инвестиций, которыми располагает предприятие. Исходя из инвестиционных возможностей предприятия, в инвестиционный портфель следует включить первые N проектов, которые могут быть профинансированы в полном объеме.

4. Остаток средств следует вложить в очередной проект в той доле, в которой он может быть профинансирован. При этом NPV этого проекта будем рассчитывать, исходя из той доли, что принадлежит предприятию.

Суммарный NPV всех проектов, включаемых в портфель согласно данному алгоритму, будет максимален по сравнению со всеми возможными вариантами.

Рассмотрим второй случай – алгоритм формирования портфеля при условии, что проекты независимые и неделимые, то есть не поддаются дроблению, а значит, вложиться в каждый отдельный проект можно будет только в том случае, если денег хватает на весь проект. В данном случае при расположении проектов в порядке убывания показателя индекса доходности может получиться так, что у предприятия денег на очередной проект остается много, но недостаточно. В то время как можно подобрать такое сочетание проектов, суммарный чистый дисконтированный доход от которых будет больше.

Поэтому алгоритм формирования портфеля, как в условиях делимости проектов, в данном случае неуместен. И здесь в первую очередь необходимо ориентироваться не на показатель индекса доходности, а на сам показатель чистого дисконтированного дохода. Рассмотрим алгоритм.

1. Во-первых, для каждого проекта необходимо рассчитать показатель NPV.

2. Далее необходимо подобрать все возможные сочетания проектов в рамках инвестиционных возможностей предприятия, то есть выбрать те сочетания проектов, на которые у предприятия хватает денег.

3. Затем необходимо рассчитать суммарный NPV проектов для каждого возможного сочетания, то есть потенциально возможного портфеля. Наиболее эффективным и оптимальным портфелем будет являться то сочетание проектов, суммарный NPV которых окажется максимальным.

Таким образом, формируя портфель в условиях ограниченности финансовых ресурсов, необходимо применять верный алгоритм формирования инвестиционного портфеля с целью достижения максимальных результатов.

Десятниченко Дмитрий Юрьевич

Северо-Западный институт управления – филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов, г. Санкт-Петербург

Десятниченко Олеся Юрьевна

Северо-Западный институт управления – филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов, г. Санкт-Петербург

Одним из важнейших условий устойчивого функционирования и развития экономики является обеспечение эффективности проводимой инвестиционной политики [1, с. 56], которая ведет к расширению объемов производства, преумножению национального дохода, а также к усовершенствованию различных отраслей и предприятий.

Однако, в процессе анализа тех или иных инвестиционных проектов, зачастую приходится сталкиваться такой проблемой, как неопределенность и оценка опасности того, что поставленные в проекте цели будут не достигнуты или достигнуты не в полной мере. Именно эти опасности и принято называть рисками.

Существует множество не противоречащих друг другу определений риска, уточняющих какие-либо особенности данного понятия в зависимости от области его исследования [2, с. 57]. В трудах некоторых авторов риск рассмотрен как неопределенность, связанная со стоимостью инвестиций в конце периода [3, с. 129], прочие связывают риск с возможностью неблагоприятного исхода [4, с. 457]. Наиболее подробным является толкование риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений [5, с. 31]. В узком смысле под рискованностью инвестиционных проектов понимается вероятность отклонения поступающих в будущем денежных потоков по проекту от ожидаемого потока [6, с. 89]. В связи с этим, проект считается более рискованным, если отклонение больше. Таким образом, риск – это реализованная неопределенность касательно предсказываемых денежных потоков проекта, которая связана с отсутствием возможности прогнозировать будущие результаты со стопроцентной точностью.

Существует множество методов количественного определения уровня риска, которые могут быть сгруппированы в несколько подходов [7, с. 51]:

1)    риск определяется как сумма произведений допустимых ущербов, рассмотренных с учетом их вероятности;

2)    риск рассматривается как сумма рисков от принятия решения, а также независимых от наших решений рисков (т.н. рисков внешней среды);

3)    риск оценивается как вероятность наступления отрицательного события, умноженная на степень отрицательных последствий.

Тем не менее, риск издавна считается одним из ведущих факторов формирования дохода. Во многом даже можно утверждать, что определенная часть дохода является вознаграждением за способность рисковать.

Так или иначе, для оценки доходности нужно не только просчитать предполагаемые риски, но и рассчитать предполагаемый доход. Актуальность учета рисков инвестиционных проектов возрастает также с учетом того что во многих сферах и сегментах российской экономики происходят адаптационные процессы [8, с. 153]. Риск и доходность инвестиционных проектов определяются различными методами, такими как:

1)    Определение приведенного к настоящему времени чистого дохода (NPV) при помощи ставки дисконтирования [9, с. 105].

NPV = – IC + Ʃ CF_t/ (1 + r)ᵗ , где:

NPV – величина чистого дисконтированного дохода;

IC – первоначальные инвестиции;

CF_t – потоки денежных средств в конкретный период срока окупаемости проекта, которые представляют собой суммы притоков и оттоков денежных средств в каждом конкретном периоде t (t = 1…n);

r – ставка дисконтирования.

Оценка привлекательности проекта зависит от значений данного показателя. Когда:

1. NPV > 0 – инвестор получит прибыль, т.к. инвестиционный проект выгоден;

2. NPV = 0, – проект не принесет как прибыли, так и убытка;

3. NPV < 0 – инвестор получает убытки, т.к. проект невыгоден.

Полученные с помощью этого метода результаты несколько неоднозначны. В расчетах используются данные о произведенных расходах и планируемой прибыли (инвестированных суммах и суммах обязательных затрат). Разница, составляющая чистую прибыль, посредством дисконтирования приводится к стоимости в настоящем времени. Недостатком этого подхода является то, что на протяжении расчета нескольких временных отрезков ставка дисконтирования остается неизменной, и это позволяет достаточно точно определить предполагаемый доход. Преимущество данного метода расчетов в том, что можно быстро определить, целесообразно ли инвестирование средств в тот или иной проект.

2)    Расчет индекса доходности (PI) инвестиций [10, с. 182].

PI = NPV / I, где:

PI – коэффициент рентабельности инвестиций.

NPV – величина чистого дисконтированного дохода;

I – сумма инвестиций

Этот метод дает более достоверное представление о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Определение индекса доходности происходит путем выведения суммы планируемого денежного потока и приведения его к стоимости в настоящем времени. В дальнейшем получившаяся сумма делится на сумму всех вложений инвестиций. Если в результате показатель будет больше единицы, то анализируемый проект рекомендуется к реализации.

Риск и доходность всегда находятся в тесной взаимосвязи друг с другом. Риск присутствует во всем, однако именно его соотношение с доходностью и делает его привлекательным для инвесторов. Появляется возможность умножить свой капитал в 2-3 раза за год, рискуя потерять его треть, а при благоприятном исходе начать получать прибыль, позволяющую перевести инвестиции в разряд безрисковых уже в первые полгода.

Взаимосвязь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью отражается в таких общих закономерностях, как то, что более высокая доходность, присуща более высоким вложениям, и то, что вероятность получения дохода при его росте уменьшается, в то время как минимально гарантированный доход получается практически без риска. Одним из инструментов активизации притока инвестиции в более рискованные проекты является использование инструментов налогового стимулирования [11, с. 127-128].

Таким образом, задача инвестора — найти собственный баланс между доходностью и риском, точнее определить свое стремление к рискованным вложениям. Современные тенденции мирового развития, ориентированные на рост конкурентоспособности любой страны, указывают на важность внедрения прежде всего инновационных процессов и инновационных систем [12, с. 51]. Например, наиболее рискованным видом инвестиций являются венчурные инвестиции – вложения в наукоемкие проекты малых и средних компаний, направленные на развитие высоких технологий. Венчурное финансирование направлено на поддержание новых (необычных, а иногда и экзотических) компаний и конкурентоспособных проектов, что повышает вероятность получения сверхвысокой прибыли (как, например, при вложении в такие проекты, как Microsoft и Apple на стадии их зарождения), но в то же время и повышает риск. Именно конкуренция является фундаментальным основополагающим принципом организации отношений в экономике рыночного типа, обуславливающим непрерывную нацеленность фирм на повышение эффективности функционирования на основе поиска, разработки и внедрения инновационных технологий в производство конечных товаров и услуг [13, с. 330].

В России венчурные фонды существуют с конца 90-х годов, и в наше время на российском рынке в данный момент функционирует более 300 венчурных фондов [14], которые весьма интенсивно развиваются.

Нестабильность макроэкономической ситуации в России оказала негативное влияние на объем венчурного рынка, однако рынок и венчурная экосистема в целом в 2015 году продемонстрировали запас прочности. Суммарный объем сделок в венчурной экосистеме увеличился в долларовом выражении и составил 2,19 млрд долларов США, что на 31% больше в сравнении с аналогичным показателем 2014 года [15].

Относительно объема сделок необходимо сделать важное замечание. Все денежные индикаторы в нашем исследовании приводятся в долларах США. Вместе с тем, резкое обесценение рубля в течение года (–37% по среднегодовому значению 2015 года относительно 2014 года) привело к значительному влиянию валютной составляющей на долларовые суммы сделок с российскими активами.

Согласно статистическим данным РАВИ за первое полугодие 2016 года, на венчурном рынке инвестиционная активность была сравнительно высока – 93 инвестиции, что есть 51% от уровня 2015 года. Общий объем венчурных инвестиций достиг 43% от подобного показателя 2015 года.

Можно отметить, что основной интерес венчурных инвесторов традиционно был сосредоточен в секторе информационно-компьютерных технологий– около 75% от общего числа и почти 70% от общего объема инвестиций. Также, рассмотрев статистику финансовых результатов нескольких венчурных фондов, был сделан вывод, что максимальную прибыль приносят именно вложения в ИКТ-проекты [16].

Позитивным моментом явилось то, что активность венчурных инвесторов по выходу из ранее проинвестированных компаний отмечалась на достаточно высоком уровне – 72% от уровня 2015 года (24 выхода против 33 в 2015 году). При этом 45% от общего числа выходов составили выходы из компаний сектора ИКТ [17].

Главная сложность деятельности венчурных фондов заключается в том, что предприниматель не знает, окупится ли его вложения или нет. Часто бывают случаи, когда вложения инвестиционных фондов провальны, потому как инвестируемые проекты были закрыты, заморожены или поглощены другими, более крупными компаниями по разным причинам. И далеко не всегда это мелкие проекты – бывает, что и крупные стартапы не окупаются, как, например, сервис по аренде квартир TravelRent, получивший $2 млн от Fast Lane Ventures и столько же от Frontier Capital [18].

Любой инвестиционный фонд сталкивается с огромным количеством рисков, при которых шансы получить прибыль не всегда велики. Потому идея разработки и активного внедрения систем управления рисками приобрела чрезвычайную популярность в последние несколько десятилетий, в том числе и в России.

Одним из главных показателей качества подобных систем является более полная детализация аспектов создания и введения в практическое пользование системы. Иными словами, все принципы взаимодействия должны быть прописаны в ней как можно более четко. Наиболее используемыми в наше время являются такие стандарты управления рисками, как:

1)    FERMA -формирует понятийную базу, описывает порядок действий для внедрения системы управления рисками, используя соответствующие рекомендации и разъяснения [19]. Этот стандарт дает возможность создания универсальной модели управления рисками для снижения внеплановых потерь.

2)    ISO 31000 – формирует понятийную базу, определяет основные принципы разработки системы регулирования рисков и, не получив широкого применения на практике, подходит больше для сравнения действующей модели с международным опытом [20].

3)     COSO ERM – направлен на разработку системы управления рисками на корпоративном уровне в рамках определенной стратегии и акцентирует внимание на улучшении отчетности компаний [21].

На данный момент стандарт COSO ERM является наиболее востребованным крупными международными компаниями. Можно привести в пример один из крупных российских инвестиционных фондов ОАО АФК «Система». В рамках ежеквартальных ERM процедур риск -менеджеры компании формируют реестры рисков компаний и консолидированный реестр рисков Группы, осуществляют приоритизацию и агрегирование рисков в портфели, формирование и анализ динамики карты рисков, а также проводят анализ влияния существенных рисков на финансовые показатели отдельных компаний и Группы АФК «Система» в целом с использованием методов моделирования [22].

Тем не менее, никогда нет стопроцентной гарантии в успехе реализации подобных систем правления рисками. Поэтому до вложения средств в какой-либо инвестиционный проект, инвесторам следует оценить существующие риски, оценить возможные пути их преодоления, шансы на получение прибыли и лишь тогда решить, стоит ли вкладываться в данный проект свой капитал.

Таким образом, разные инвестиционные проекты имеют разную степень риска, и зачастую вариант с наивысшим доходом от вложенного капитала оказывается самым рискованным. Риска можно избежать, просто уклонившись от рискованного проекта. Однако для предпринимателя отказ от риска чаще всего означает и отказ от будущей прибыли. Очевидно, что на любом рынке реализация большего количества инвестиционных проектов сопряжена с значительным риском потери доли или даже всего вложенного капитала.

Итак, большая доходность проекта – это всегда плата за его более высокий риск. Как показывает исследование, предприниматель, принимая решение о вложении капитала в те или иные проекты в непростых условиях российской экономики, во многих отраслях и сегментах которой происходят адаптационные процессы [23, с. 178], вынужден искать некий компромисс между риском и ожидаемой доходностью, учитывая, что повышение допускаемого им уровня риска — это есть не что иное, как «оборотная сторона медали» его свободы предпринимательства и истинная плата за нее.

От правильности и объективности этой оценки зависят и сроки возврата инвестированного капитала, и способы альтернативного использования капитала, и дополнительно генерируемый денежный поток в предстоящем периоде.

Прежде всего следует отметить, что методы оценки эффективности инвестиционных проектов подразделяются на два типа: простые, или статические, методы, а также динамические методы, основанные на дисконтировании. То есть статические методы, в отличие от динамических, не учитывают стоимость денег во времени.

В данной статье рассмотрим статические методы более подробно, а именно подробно разберём отдельные статические показатели.

Первый статический показатель, который мы рассмотрим, – это срок окупаемости.

Итак, срок окупаемости – это срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат станет положительной.

Очевидно, что при прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект с более низким сроком окупаемости.

Несмотря на то, что данный показатель не учитывает временную стоимость денег, на практике расчёт срока окупаемости применяется довольно часто. Различают два подхода к расчету данного показателя:

- Первый подход – это метод усредненных параметров. Он применяется, когда поступления по годам примерно одинаковы, и рассчитывается как отношение первоначальных вложений к среднегодовым поступлениям. То есть, например, если инвестиции в проект два миллиона рублей, проект генерирует ежегодно денежные потоки в пятьсот тысяч рублей, то проект окупится за четыре года. Конечно же, в редких случаях проекты приносят ежегодно стабильно одинаковый доход. К проектам, в которых денежные потоки из года в год отличны, применяется другой подход для расчета срока окупаемости.

- Второй подход – это общий, или кумулятивный, метод. Его суть заключается в том, что доходы и инвестиции рассчитываются нарастающим итогом на каждом временном интервале. Начиная с момента инвестирования, шаг за шагом на каждом временном интервале суммируются все инвестиции и все поступления от проекта, пока суммарные доходы не будут равны инвестициям.

Если рассматривать срок окупаемости в качестве критерия оценки инвестиционных проектов, то здесь можно выделить серьёзные недостатки. Так, срок окупаемости рассчитывается просто обычным сложением будущих денежных потоков. При этом стоимость денег во времени не учитывается, то есть будущие денежные потоки не приводятся к текущей стоимости, не дисконтируются. Ещё один недостаток – отсутствие возможности учесть уровень риска, присущего тому или иному проекту. Так же одной из проблем выступает точное определение действительного момента возврата вложенных средств, ведь, рассчитывая период возврата арифметически, мы игнорируем периодичность денежных поступлений внутри периода. Следующий недостаток – при расчёте срока окупаемости мы не принимаем во внимание денежные потоки после расчетного момента возврата; а если мы будем игнорировать денежные потоки, генерируемые проектом за пределами срока окупаемости, то можем случайно отвергнуть прибыльные долгосрочные проекты. Поэтому если мы используем в качестве оценки инвестиционного проекта только показатель срока окупаемости, то это должно касаться именно краткосрочных проектов.

Несмотря на недостатки, показатель срока окупаемости часто используется как критерий для принятия относительно простых решений. Это связано с тем, что данный метод является простым в использовании. Более того, вложения в краткосрочные активы стимулируют высокую ликвидность компании. То есть существует ряд ситуаций, когда целесообразно применение метода окупаемости. Например, для предприятия на текущий момент более важным является решение проблемы ликвидности, чем получение более высокой прибыли. Ещё одно преимущество заключается в том, что когда мы отвергаем долгосрочные проекты, то заведомо снижаем риски инвестирования ввиду неопределенности отдаленных денежных потоков.

Рассмотрим следующий статический показатель – точку безубыточности. Она характеризует такой объем продукции, при реализации которого выручка покрывает совокупные затраты компании. При количестве реализованной продукции, равной точке безубыточности, выручка не позволяет организации получить прибыль, однако убытков тоже нет. Точку безубыточности также называют порогом рентабельности, критической точкой, критическим объемом, так как ниже этого объема производство становится нерентабельным.

При планировании выпуска товара важно рассчитать точку безубыточности. При этом теоретически должны выполняться определенные условия. Так, затраты должны являться линейной функцией объема производства, а объем производства, в свою очередь, предполагается равным объему продаж. Цена единицы продукции постоянна во времени, а общая стоимость реализации продукции является линейной функцией объема продаж. Постоянные затраты и переменные затраты на единицу продукции предполагаются постоянными. Ассортимент продукции также предполагается неизменным. Несомненно, эти условия сложно выполнить а реальной практике. Так, например, чем больше партия продаж одному клиенту, тем больше предоставляется скидка. В то же время метод расчёта и анализа точки безубыточности полезен для приблизительной оценки проекта в совокупности с другими простыми методами.

На рисунке 1 представлен график точки безубыточности.

Рисунок 1 – График точки безубыточности

На рисунке постоянные затраты отражены прямой, параллельной оси абсцисс, которая характеризует объем производства, или продаж, так как постоянные затраты не зависят от объема продукции. Переменные затраты отражены прямой линией, исходящей из начала координат, так как с каждой дополнительно произведенной единицей продукции переменные затраты растут на одну и ту же величину. Общие затраты – это сумма постоянных и переменных затрат.

Для того чтобы найти точку безубыточности, надо найти точку, в которой общие затраты пересекаются с выручкой. Выручка – это цена, умноженная на количество проданной продукции. Поэтому график выручки будет выглядеть прямой линией, исходящей из начала координат. При этом, так как цена за единицу продукции выше, чем переменные затраты за единицу, линия выручки будет под большим углом, нежели линия переменных затрат.

Точкой безубыточности будет выступать объем произведенной продукции в той точке, где график общих затрат пересекается с графиком выручки. Это мы можем видеть на рисунке.

Выведем формулу точки безубыточности. В точке безубыточности выручка равна общим затратам. Выручку выразим как произведение цены и объема, а общие затраты представим как сумму постоянных и переменных затрат. В свою очередь, переменные затраты выразим как произведение переменных затрат за единицу продукции на объем производства. При этом так как стоит знак равенства, следовательно объем – это и есть точка безубыточности. Из полученного уравнения можно выявить формулу точки безубыточности, которая рассчитывается как отношение постоянных затрат к разнице между ценой и затратами за единицу продукции. Следует также иметь в виду, что точку безубыточности можно выразить не только в физических, но и в денежных единицах – рублях.

Чем меньше точка безубыточности, тем проще предприятию выполнить производственную программу, тем меньше необходимо для этого средств, а значит тем большую прибыль можно получить на увеличении выпуска. Для снижения точки безубыточности необходимо снижать постоянные затраты, повышать цену и снижать себестоимость единицы. Основным инструментом является снижение постоянных затрат.

Следи преимуществ расчёта точки безубыточности можно выделить простоту расчётов, однако важнейшим недостатком выступает невозможность соблюдения необходимых условий на практике. То есть модель точки безубыточности подразумевает под собой очень много допущений.

Следующий статический показатель, позволяющий оценить эффективности инвестиционного проекта, – это коэффициент рентабельности инвестиций или инвестиционного проекта – с английского Accounting rate or return, ARR, ROI. Иначе – учетная норма прибыли, рентабельность инвестиций.

Коэффициент рентабельности инвестиций – это показатель, который отражает прибыльность объекта инвестиций без учета дисконтирования денежных потоков. Данный показатель рассчитывается как отношение среднего денежного потока по проекту за рассматриваемый период к первоначальным вложениям. Расчётным периодом может выступать любой временной отрезок: месяц, квартал, год.

Очевидно, что чем выше значение данного показателя, тем выше привлекательность инвестиционного проекта для инвестора.

Главное достоинство показателя – это простота расчета и легкость интерпретации. Более того, коэффициент рентабельности инвестиций, как правило, используется для демонстрации успешности того или иного проекта. Среди недостатков можно выделить то, что этот коэффициент никак не учитывает изменение стоимости денег во времени, а также риски инвестиционного проекта. Это может серьезно исказить реальную доходность проекта.

Таким образом, мы рассмотрели основные статические показатели оценки эффективности инвестиций. Следует отметить, что к статическим методам относится также расчёт и сравнение прибыли, затрат и так далее, то есть показатели, в основе которых не лежит концепция стоимости денег во времени.

Итак, проведённый анализ позволяет сделать вывод о том, что статические методы обычно используются тогда, когда инвестиционный проект рассчитан больше на краткосрочный период, в течение которого не ожидается значительная динамика денежных потоков. Анализ долгосрочного проекта посредством статических методов требует определенных условий. Для того чтобы результаты расчетов согласно статическим методам были корректны, важно все рассматриваемые инвестиционные проекты привести в сопоставимый, вид. То есть все прочие показатели проектов, за исключением выбранного показателя, должны быть равны. На практике это сделать практически невозможно. При этом сами статические расчеты при наличии всей необходимой исходной информации выполняются достаточно просто, не требуют использования специальных средств.

Таким образом, мы можем сделать вывод о том, что использование статических методов в процессе анализа и оценки инвестиционных проектов может носить дополнительный характер, но никак не основной. Основными показателями, которые позволят всесторонне оценить инвестиционные проекты, выступают динамические показатели, а именно чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, дисконтированный период окупаемости. Данные показатели учитывают и фактор времени, и риски, и именно они выступают ключевыми характеристиками эффективности того или иного инвестиционного проекта.