Инвестиционные проекты в строительстве характеризуются этапностью. Это отражено в законодательных актах, нормативных документах и отражает логический ход мысли. Чаще всего мы можем с приемлемой точностью спрогнозировать длительность этапов и материальные затраты на этапе на основании нормативов, собственного опыта строительства аналогичных объектов компанией. В общем случае график инвестиционного цикла имеет восходящий вид (рис. 1). Такой график также можно назвать графиком роста потенциальных потерь, ведь на любом этапе возможна приостановка деятельности по тем или иным причинам.

Рисунок 1 – График увеличения потенциальных потерь

Условные обозначения для периодов инвестиционного цикла:

1 – формирование инвестиционного замысла или организация поиска инвестиционных концепций, 2 – изыскания, технико-экономическое обоснование, утверждение, 3 – сбор технических условий, выделение земельного участка, подготовка задания на проектирование, 4 – проектные работы, 5 – подготовительный период строительства объекта, 6 – основной период строительства объекта, 7 – реализация возведенного объекта)

При расчете риска на последующем этапе исходные данные с предыдущего этапа принимаются без отклонений и разброса значений. Следовательно, разброс значений показателей эффективности снижается. Оценить это можно при помощи метода анализа рисков Монте-Карло для каждого этапа, приняв в качестве переменных только значения будущих этапов.

В ходе реализации инвестиционного проекта, риск (R) будет снижаться, так как будет снижаться σX, а в некоторых случаях увеличиваться MX. Для наглядного представления риска, наложим график риска на график роста потенциальных потерь (рис. 2). Этот график будет относиться к общей эффективности и степени риска инвестиционного проекта и описывать общее влияние всех рисковых факторов на инвестиционный проект.

Рисунок 2 – Совмещение графика риска и графика роста потенциальных потерь

Этот график необходим для разработки стратегии управления рисками, тактических мероприятий по управлению рисками, а также для управления в аварийных ситуациях. График отражает процесс планирования реализации инвестиционного проекта с учетом рисков на конкретном этапе. Т.е. результаты расчета графика являются исходными данными для управления рисками. Для оптимизации риска проекта необходимо разрабатывать, планировать и применять специальные мероприятия. В результате применения их мы повысим устойчивость инвестиционного проекта, а также, возможно, увеличим его эффективность. Для оценки эффективности методов оптимизации риска, а также учета стоимости мероприятий по снижению риска, рассчитывается график управления риском и накладывается на первоначальный график. Дело в том, что усилия служб риск-менеджмента направлены на то, чтобы уменьшить разброс показателей эффективности инвестиционного проекта относительно среднего значения. Достичь этого можно, сузив интервал изменения исходных данных. К примеру, планируется, что стоимость строительных материалов (цемент, арматура, бетон, бетонные блоки и т.п.) будет изменяться в процессе реализации инвестиционного проекта на 10%. Следовательно, NPV будет также сильно изменяться. Если удастся заключить договор с твердой ценой поставки, мы снизим риск увеличения себестоимости, а, следовательно, разброс значений NPV снизится. В результате мы получим новые значения на определенном интервале. Действуя подобно относительно других факторов риска, мы построим график оптимизированного риска (рис. 3).

Рисунок 3 – Совмещение графика оптимизированного риска и графика роста потенциальных потерь

Полученный график необходим при планировании инвестиционного проекта в состоянии неопределенности. График учитывает не только эффект мероприятий по снижению риска, но также и стоимость этих мероприятий за счет включения расходов на риск-менеджмент в расчет математической модели. Кроме того, данный анализ поможет инвестору и управляющему проектом более точно рассмотреть эффективность инвестиционного проекта. Ведь в современных условиях на первый взгляд множество проектов могут показаться неэффективными, а с применением комплексного подхода к управлению рисками, мы получим реальную картину и конкурентное преимущество. Также такие графики применимы для анализа в процессе реализации инвестиционного проекта, а не только на этапе рассмотрения проекта.

Эффективность управления рисками может быть значительна и мероприятия, осуществляемые с целью снижения риска могут приносить определенные положительные результаты. Кроме того, необходимо кроме перечисленных критериев, исследовать зависимость между затратами на риск-менеджмент и величиной риска. Для начала рассмотрим, из чего будут складываться затраты на риск-менеджмент. Так как система риск-менеджмента обладает способностью уменьшать риск при получении дополнительной информации с целью уточнения прогнозов, то при увеличении затрат на изучение рисковой среды, уровень риска будет уменьшаться до определенного момента, при котором каждая дополнительная порция информации или недоступна, или ее стоимость слишком велика. Дополнительно в затраты на риск-менеджмент включаются потенциальные потери от мероприятий по учету рисков (потери от установки твердой цены на продукцию или услуги, страхование и т.п.) В результате получается такое соотношение – чем больше покрытие риска, тем выше затраты на риск-менеджмент (рис. 4).

Рисунок 4 – Зависимость затрат на риск-менеджмент от величины риска

Такой график может применяться при принятии решения управляющим проектом и отвечать на вопрос о том, какой уровень риска приемлем для компании и для конкретного инвестиционного проекта. Однако при росте затрат на риск-менеджмент, будет изменяться эффективность инвестиционного проекта. Кроме того, существует известный график зависимости прибыли от величины риска (чем выше риск – тем выше прибыль). Применительно к нашей ситуации – это график зависимости NPV от величины риска (рис. 5).

Рисунок 5 – График зависимости NPV от уровня риска

Для определения предельных затрат на риск-менеджмент нужно на графике зависимости NPV от уровня рисков определить момент с приемлемым уровнем риска. Этот момент определяется лично инвестором и зависит от его инвестиционных предпочтений и склонности к риску. Например, если приемлемым уровнем риска для заданного проекта является 35%, что соответствует NPV = 15 млн. руб. (рис. 6), значит, уровень затрат согласно графика затрат на риск-менеджмент должен быть равен 24000 рублей.

Рисунок 6 – Процесс выявления затрат на риск-менеджмент

Таким образом, при использовании критериев покрытия управляющий рисками способен оценить эффективность применяемых мероприятий по снижению рисков, а также степень соответствия проводимых мероприятий требованиям к инвестиционному проекту.

Исходя из того, что в общем случае функции управления заключаются в планировании и прогнозировании, организации, регулировании, мотивации и контроле, мы считаем, что для риск-менеджмента в инвестиционно-строительном процессе эти функции приобретут специфическую окраску (таблица 1).

Таблица 1 – Функции службы риск-менеджмента в инвестиционно-строительной компании

Функции организации и мотивации ложатся на руководящий состав и службы инвестиционно-строительной компании, исполняющие службы выполняют функции планирования и прогнозирования, регулирования и контроля. Для того чтобы соответствовать поставленным задачам, на наш взгляд, необходимо определиться с конкретными функциями службы риск-менеджмента, которые в дальнейшем присваиваются тому или иному подотделу. Проанализировав задачи службы риск-менеджмента, можно сделать вывод о том, что для выполнения каждой конкретной функции в идеальном случае необходимо создание одного отдела. Однако, большинство функций выполняются с использованием компьютерного моделирования, что значительно упрощает процесс управления рисками, а также снижает временные затраты, поэтому в рамках одного отдела могут выполняться несколько функций.

Каким же качествам должен соответствовать риск-менеджер? В большинстве случаев от риск-менеджеров требуется: отличные способности и навыки общения, обладание мышлением предпринимателя, компетенция в управлении рисками.

К этой основе нужно добавить еще знания специфики отрасли и компании. Риск-менеджеров для конкретной инвестиционно-строительной компании необходимо «вырастить» в этой компании, чтобы человек был знаком с особенностями строительного производства, финансовых операций, организационной структуры инвестиционно-строительной компании, недостатками и преимуществами каждого отдела. Для этого мы предлагаем развивать службу риск-менеджмента постепенно. На первоначальном этапе должен существовать один человек, соответствующий перечисленным требованиям и выполняющий все функции службы риск-менеджмента. Это будет, так называемый риск-менеджер – дженералист (generalist, от англ. general — общий, главный, основной). Он должен заниматься адекватным, слаженным и экономичным управлением в условиях динамичной рисковой экономической среды. Когда дженералист не сможет справляться с потоком информации и укладываться в требуемые сроки, возникнет необходимость выполнения конкретных функций одним человеком или отделом. Таким человеком станет риск-менеджер специалист, которому достаточно быть глубоким и практичным знатоком своей узкой сферы внутри широкой области знаний о рисках и управлении ими. Специалисты по идентификации, анализу, мониторингу и по конкретным видам риска помогут дженералисту сформировать и обосновать программу интегрированного управления рисками. С появлением специалистов можно говорить о построении организационной структуры.

Для начала определимся со структурой самой службы. На наш взгляд риск-менеджер дженералист постепенно должен выйти в руководители отдела риск-менеджмента и получить должность главного (генерального) управляющего рисками инвестиционно-строительной компании. На этапе внедрения службе характерна простейшая линейная организационная структура (рис. 1).

Рисунок 1 – Структура службы риск-менеджмента

Каждый из секторов призван выполнять функции, перечисленные в таблице 2.

Таблица 2 – Функции отделов службы риск-менеджмента

Специалисты или секторы линейно подчинены. Это позволит добиться следующих преимуществ:

– согласованность действий исполнителей, которые находятся каждый на своем месте;

– простота управления за счет существования одного канала связи;

– четкая выраженная ответственность, т. к. каждый отдел отвечает за выполнение специфических конкретных задач;

– оперативность в принятии решений, что необходимо на первоначальном этапе, когда служба риск-менеджмента вливается в общую организационную структуру инвестиционно-строительной компании и требует изменений в зависимости от ситуации;

– восприимчивость к прогрессу в области науки и техники.

Наряду с преимуществами, существуют и недостатки, главные из которых:

– высокие требования к руководителю, который должен быть всесторонне подготовлен;

– затрудненные связи между подразделениями одного уровня;

– не смотря на перечисленные недостатки, мы считаем, что линейная структура службы риск-менеджмента наиболее эффективна в современных условиях, т.к. большинство инвестиционно-строительных компаний еще не имеют продолжительной истории, а процесс их укрупнения происходит за счет появления в организационной структуре автономных единиц.

Служба риск-менеджмента собирает информацию об изменениях в абсолютной рисковой среде, производит анализ, и транслирует результаты руководству.

В начале внедрения службы риск-менеджмента в инвестиционно-строительной компании все задачи может выполнять дженералист. По мере развития организации она также развивается от текущего реагирования через несколько промежуточных состояний к полностью интегрированной системе управления рисками. В нашем случае, когда инвестиционно-строительная компания включает в себя множество отделов, автономных единиц (отображены на рисунке 2 в пунктирной рамке), т.е., по сути, является холдингом, служба риск-менеджмента глубже проникает в организационную структуру и функционально обязана контролировать все отделы и автономные единицы инвестиционно-строительной компании. Следовательно, служба риск-менеджмента не может быть подчинена одному линейному руководителю. Скорее это должна быть такая же автономная структурная единица, линейно связанная с руководством компаний, и функционально с другими отделами.

Рисунок 2 – Общая структура инвестиционно-строительной компании

Встает вопрос – кому должна быть подчинена служба риск-менеджмента? Предлагается разместить ее в экономическом отделе, а подчинена она будет главному экономисту. Это обусловлено тем, что служба риск-менеджмента будет связана в основном с анализом экономических показателей. Таким образом, мы приходим к выводу о том, что служба риск-менеджмента – это равноценная структурная единица в организационной структуре инвестиционно-строительной компании. Отразим это на рисунке 3. В перспективе руководитель службы риск-менеджмента участвует в утверждении новых инвестиционных проектов.

Рисунок 3 – Организационная структура инвестиционно-строительной компании с внедренной службой риск-менеджмента

Связь службы риск-менеджмента с другими отделами будет заключаться в сборе информации о внутренней среде, мониторинге реализации инвестиционного проекта, проверке соответствия выполняемых работ заданному качеству, контроль за состоянием критериев покрытия. Производить это возможно путем анкетирования. Пункты анкеты выбираются из конкретных задач, стоящих перед службой на данный момент.

В реальных условиях функционирующего предприятия попытки изменения организационной структуры будут наталкиваться на противодействие со стороны персонала, который будет стремится сохранить привычную схему работы. Поэтому руководство инвестиционно-строительной компании обязано предоставлять все необходимые ресурсы службе риск-менеджмента.

Таким образом, построение рациональной системы управления в инвестиционно-строительной компании, ориентированной на деятельность в условиях неопределенности и риска, предполагает определение задач и функций службы риск-менеджмента, прикрепление функций к соответствующим отделам, распределение полномочий и ответственности отделов, подбор соответствующих кадров для выполнения поставленных задач. Реализация совокупности данных мероприятий позволит с высокой вероятностью достигать требуемых параметров эффективности инвестиционных проектов в строительной сфере.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов приводится следующее условие устойчивости проекта: «проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом». Так как каждый вариант инвестиционного проекта в данном случае эффективен (NPV > 0), делаем вывод о том, что все они устойчивы. В ходе реализации инвестиционного проекта необходимо контролировать, чтобы величины рисковых факторов находились в заданном интервале.

Метод учитывает вероятность показателей эффективности, однако количество значений слишком мало, чтобы говорить о расчете характеристик вероятности (табл. 1).

Таблица 1 – Соответствие метода анализа сценариев принятым требованиям

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов норма дисконта для анализа эффективности инвестиционного проекта может рассчитываться следующим образом:

r = Депоз – Инфл + Риск,

где Депоз – ставка банков первой категории надежности, %;

Инфл – ставка инфляции, %;

Риск – поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов, %.

Для расчета поправки на риск рекомендовано пользоваться двумя способами: по таблице или расчет пофакторным методом. При определении поправки на риск с помощью таблицы 2, получим следующие значения.

Таблица 2 – Величина поправки на риск

Для рассмотрения инвестиционного проекта примем поправку на риск 10%.

По данным статистики за 2014 год Инфл = 9%.

По результатам анализа Депоз = 9%.

Получим: r = 9-9+10 = 10%.

По результатам опроса представителей инвестиционно-строительных компаний, такая ставка дисконта не отражает реальное положение дел.

При расчете пофакторным методом суммируется влияние на инвестиционный проект факторов риска. После опроса представителей строительных компаний согласно рекомендаций, изложенных в Методических рекомендациях, получим следующие значения, приведенные в таблице 3.

Таблица 3 – Расчет поправки на риск

Для полноценного расчета поправки на риск, необходимо учесть фактор срока реализации инвестиционного проекта. Подставим принятые значения составляющих формулы ставки дисконта. Результаты расчета приведем в таблице 4.

Таблица 4 – Расчет ставки дисконта с учетом поправки на риск

Подставим полученные значения поправки на риск в формулы расчета NPV. Полученные результаты сведем в таблице 5.

Таблица 5 – Результаты расчета рисков методом учета поправки на риск

Данный метод учитывает риск приведённых потоков платежей, но сам по себе без применения усовершенствованных методик не даёт никакой информации о степени риска, тем более что при изменяющихся параметрах проекта эффект, оказываемый величиной премии за риск, так же будет изменяться. Если, например, премия к безрисковой ставке процента составляет 15%, то основываясь на этой информации вряд ли можно сказать что-то большее, чем “риск достаточно высок” или “риск не очень значительный”. По результатам таблиц 4, 5 мы можем сделать выводы о том, что рассматриваемые варианты инвестиционного проекта устойчивы, и что вариант «Среднего достатка» более эффективен с учетом риска, чем вариант «Элитный».

Метод не позволяет оценить вероятностные потоки платежей, тем более риски могут быть по-разному распределены во времени. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике (таблица 6).

Таблица 6 – Соответствие метода учета поправки на риск принятым требованиям

Метод имитаций Монте-Карло позволит максимально систематизировать подход к анализу рисков, поскольку он позволяет построить экономико-математическую модель с учетом ресурсных потоков, распределенных во времени.

Реализуем анализ рисков методом Монте-Карло на примере бюджетного варианта инвестиционного проекта. Для этого зададимся интервалом изменения рисковых факторов и характером распределения вероятностей этих изменений (рис. 1 – 8).

Рисунок 1 – Ряд распределения случайной величины «Получение земли»

Рисунок 2 – Ряд распределения случайной величины «Проектирование, согласование»

Рисунок 3 – Ряд распределения случайной величины «Подготовка участка строительства»

Рисунок 4 – Ряд распределения случайной величины «Строительство»

Рисунок 5 – Ряд распределения случайной величины «Подведение коммуникаций»

Рисунок 6 – Ряд распределения случайной величины «Прочие»

Рисунок 7 – Ряд распределения случайной величины «Исследование рынка, подготовка продаж, продажа»

Рисунок 8 – Ряд распределения случайной величины «Выручка от продаж»

Далее запишем подробнее элементы формулы NPV, исходя из принятых факторов риска.

CF_k будет равен выручке от продажи квартир, тыс. руб.

IC_j будет складываться из затрат на получение земли, проектирование и согласование, подготовку участка строительства, строительство, подведение коммуникаций, прочие затраты, исследование рынка.

Далее при помощи генератора случайных чисел в среде Excel зададим значения случайных величин рисковых факторов и произведем 1000 имитаций. Полученные значения занесем в таблицу 7.

Таблица 7 – Результаты расчетов методом Монте-Карло

В результате мы получаем искусственную статистику показателя эффективности – NPV в зависимости от изменений рисковых факторов. Кроме того, мы обладаем информацией о распределении вероятностей NPV для принятых изменений рисковых факторов (рис. 9).

Рисунок 9 – Ряд распределения вероятностей NPV.

Рассчитаем характеристики вероятности NPV по полученной статистике (таблица 8).

Таблица 8 – Характеристики вероятности NPV

По полученным результатам анализа рисков методом Монте-Карло можно сделать вывод о том, что инвестиционный проект обладает устойчивостью, наиболее вероятное значение NPV близко к 120305,72 ± 3715,09 тыс. руб. Метод учитывает распределение рисков во времени, кроме того наглядно демонстрирует распределение вероятностей NPV. Для применения метода в процессе реализации инвестиционного проекта, необходимо изменять исходные данные по результатам мониторинга, что позволит получать новые статистические данные о проекте (таблица 9).

Таблица 9- Соответствие метода имитаций Монте-Карло принятым требованиям

Скомбинируем характеристики методов анализа рисков в таблице 10.

Таблица 10 – Сравнительные характеристики методов анализа рисков

Данные таблицы показывают, что метод имитации Монте-Карло отвечает большему числу требований, а также позволяет более точно прогнозировать эффективность реализации инвестиционного проекта. Следовательно, применение данного метода способствует повышению информативности исследования и качества экономико-математической модели.

Для сравнения используемых методов анализа рисков произведем расчет рисков на примере инвестиционных проектов строительства 3-х жилых домов (бюджетный, среднего достатка, элитный). Далее проверим на соответствие характеристик метода требованиям, представленным в таблице 1.

Таблица 1 – Сравнительные характеристики методов анализа рисков

Исходные данные представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Исходные данные для анализа

Для расчетов за рисковые факторы примем основные показатели себестоимости и цену продажи квартир. Произведем анализ рисков, применив наиболее используемые методы и метод имитаций Монте-Карло.

Для анализа чувствительности рассчитаем показатель эффективности NPV, изменив один из рисковых факторов на 10%. Далее вычислим на сколько изменилось значение NPV в процентном выражении. Результаты расчетов занесены в таблицу 3.

Таблица 3 – Анализ чувствительности вариантов инвестиционного проекта

Объединим результаты расчетов в таблице 4.

Таблица 4 – Результаты расчета рисков методом анализа чувствительности

Чувствительность показывает насколько изменяется NPV в результате отклонения рискового фактора относительно первоначального значения. Те факторы, чувствительность к которым очень высока, являются самыми опасными. На основании таблицы мы можем сказать лишь о том, что необходимо обратить особое внимание на процесс строительного производства во всех трех вариантах и стараться, чтобы затраты на получение земли не превысили прогнозируемый уровень в варианте «Элитный».

Такой анализ не позволяет прогнозировать параметры реализации инвестиционного проекта, не учитывает фактор времени и корреляцию рисковых факторов. Применение этого метода возможно лишь для первого этапа анализа рисков, на котором выявляют опасные рисковые факторы.

Таблица 5 – Соответствие метода анализа чувствительности принятым требованиям

Метод сценариев можно назвать усовершенствованным методом анализа чувствительности. При использовании этого метода, мы присваиваем рисковым факторам три значения: пессимистичное, нормальное и оптимистичное, – и рассчитываем NPV. Исходные данные и результаты расчетов представлены в таблицах 6, 7, 8.

Таблица 6 – Анализ сценариев варианта “Бюджетный”

Таблица 7 – Анализ сценариев варианта “Среднего достатка”

Таблица 8 – Анализ сценариев варианта “Элитный”

Далее определимся с вероятностью реализации каждого из этапов и рассчитаем математическое ожидание NPV. Объединим результаты расчетов в таблице 9.

Таблица 9 – Результаты расчета рисков методом анализа сценариев

По данным таблицы можно сделать вывод о том, что вариант «Бюджетный» и «Среднего достатка» обладают большей устойчивостью, несмотря на значительную вероятность пессимистического сценария.

Таким образом, проект может считаться устойчивым, так как при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом, позволяющим в ходе реализации инвестиционного проекта контролировать, чтобы величины рисковых факторов находились в заданных интервалах.